Для оцінки потреб у додатковому зовнішньому фінансуванні часто використовується так званий метод відсотка від продажів. визначення поточної фінансової потреби організації

Прогнозування додаткових фінансових потреб

Основою фінансового плануванняє фінансове прогнозування, тобто. оцінка можливих фінансових наслідків прийнятих рішень та зовнішніх факторів, що впливають результати діяльності підприємства. Відправною точкою фінансового прогнозування є прогноз продажу та відповідних їм витрат; кінцевою точкою та метою - розрахунок потреб у додатковому зовнішньому фінансуванні.

Головне завдання фінансового прогнозування полягає у визначенні додаткових потреб у фінансуванні, що виникають внаслідок збільшення обсягів реалізації товарів чи надання послуг.

Розширення діяльності компанії (збільшення обсягів продажу) неминуче призводить до необхідності збільшення її активів (основних та оборотних коштів). Відповідно до цього збільшення активів мають з'явитися додаткові джерела фінансування. Частина цих джерел (наприклад, кредиторська заборгованість та нараховані зобов'язання) збільшуються відповідно до нарощування обсягів реалізації підприємства. Різниця між збільшенням активів та збільшенням пасивів і становить потребу у додатковому фінансуванні.

У процесі ухвалення рішення про додаткове фінансування виділяють основні етапи прогнозування потреб фінансування:

· Складання прогнозу продажів на основі статистичних методів із використанням економіко-математичних моделей, а також на основі експертних оцінок.

· Складання прогнозу змінних витрат.

· Складання прогнозу фінансування основних та оборотних активів, необхідних для досягнення необхідного обсягу продажів.

· Розрахунок потреб у зовнішньому фінансуванні та пошук відповідних джерел.

Для оцінки потреб у додатковому зовнішньому фінансуванні часто використовується так званий метод відсотка від продажів.

В основі даного методулежать такі припущення

· Змінні витрати, поточні активи та поточні зобов'язання збільшуються пропорційно до збільшення обсягу продажів;

· Зміна постійних витрат пов'язана з максимальною величиною та фактичним ступенем завантаження потужностей;

· Відсоток збільшення вартості основних засобів розраховується під заданий відсоток нарощування обороту відповідно до технологічних умов бізнесу та з урахуванням готівкових недовантажених основних засобів на початок періоду прогнозування, ступенем матеріального та морального зносу готівкових засобів виробництва тощо.

· Довгострокові зобов'язання та акціонерний капітал беруться у прогноз незмінними.

· Нерозподілений прибуток прогнозується з урахуванням норми розподілу чистого прибутку на дивіденди та чистої рентабельності реалізованої продукції: до нерозподіленого прибутку базового періоду додається прогнозований чистий прибуток та віднімаються дивіденди.

Даний метод може бути реалізований у різний спосіб.

1. Балансовий. З припущень методу будується так званий прогнозний бухгалтерський баланс. На початковому етапіцей баланс, власне, перестав бути балансом – у ньому, найімовірніше, не зійдуться активи і пасиви. Різниця між активами та пасивами прогнозного балансу – це і буде необхідна сума додаткового зовнішнього фінансування.

Перевага цього способу – можливість легко побачити та оцінити майбутнє становище компанії при виконанні запланованих дій, структуру її капіталу. Недолік - трудомісткість та складність оцінки впливу на підсумковий результат зміни будь-яких показників. Наприклад, визначення, за якого значення майбутньої рентабельності продажів компанія зможе обійтися без додаткового фінансування.

2. Аналітичний. Даному методу відповідає така формула для розрахунку потреби у додатковому фінансуванні ДФ:

ДФ = А 0 * a - P 0 * a - ROS * R 0 * (1 + a) * (1 - ¶) (7.1)

А 0 - активи звітного балансу, що змінюються пропорційно до зміни обсягів продажів;

a - прогнозований темпи зростання обсягу продажів;

P 0 - пасиви звітного балансу, що змінюються пропорційно до зміни обсягів продажів;

ROS – запланована чиста рентабельність продажів;

R 0 - Виручка звітного періоду;

- планована норма розподілу чистого прибутку на дивіденди.

Таким чином, потреба у зовнішньому фінансуванні буде тим більшою, чим більше існуючі активи, темп приросту виручки та норма розподілу чистого прибутку на дивіденди, і тим менша, чим більші короткострокові пасиви та чиста рентабельність реалізованої продукції.

У цю формулу можуть бути закладені й майбутні плановані значення рентабельності продажів та норми розподілу прибутку на дивіденди.

Додаткові витрати, що виникають внаслідок необхідності обслуговувати заборгованість, що виникає, перед інветорами або кредиторами при залученні додаткового зовнішнього фінансування носять назву зворотні зв'язки фінансування . Дані витрати скорочують величину чистого прибутку у прогнозному балансі та вимагають його послідовних коригувань.

Оскільки зворотні фінансування витікають на кожному кроці коригувань (послідовно зменшуючись) для отримання об'єктивної оцінки потреби в додатковому зовнішньому фінансуванні може знадобитися кілька етапів коригувань.

7.3 Аналіз та планування грошових потоків

Управління грошовими потоками компанії спрямоване виконання наступних основних завдань:

· Забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсіввідповідно до завдань розвитку компанії в майбутньому періоді;

· Забезпечення найбільш ефективного використання сформованого обсягу фінансових ресурсів у розрізі основних напрямів діяльності компанії;

· Оптимізація грошового обороту;

· Забезпечення максимізації прибутку при передбаченому рівні фінансового ризику;

· Забезпечення мінімізації рівня фінансового ризику при передбаченому рівні прибутку;

· Забезпечення достатнього рівня фінансової стійкості та платоспроможності.

Грошовий потікявляє собою сукупність розподілених у часі надходжень та виплат грошових коштів у готівковій та безготівковій формі, що генеруються господарською діяльністюкомпанії. Позитивні елементи (притоки) відбивають надходження грошей у компанію, негативні (відтоки) – вибуття чи витрачання грошей. Різниця між валовими притоками та відтоками коштів за певний період часу називається чистим грошовим потоком. Він також може бути позитивним чи негативним.

Для управління грошовими потоками необхідно знати:

Їхню величину за певний час;

Основні елементи грошового потоку;

Види діяльності, що генерують потоки коштів.

Відповідно до міжнародних стандартів виділяють три основні групи грошових потоків: від операційної, інвестиційної та фінансовоїдіяльності.

Припливи від операційної діяльностіПідприємства формуються з допомогою виручки від продукції (робіт, послуг), погашення дебіторську заборгованість, одержуваних від покупців авансів. Операційні відтоки складаються з оплачених рахунків постачальників та підрядників, виплачених заробітної плати, платежів до бюджету та позабюджетні фонди, сплачених поточних відсотків за кредит (у частині, що включається до позареалізаційних витрат) тощо.

До інвестиційної діяльностіналежить діяльність підприємства, що відбивається у першому розділі активу балансу. Грошові відпливи від інвестиційної діяльності включають оплату основних фондів, що купуються, капітальні вкладення в будівництво нових об'єктів, придбання компанією або пакетів їх акцій, надання позик і кредитів іншим компаніям. Відповідно, інвестиційні притоки формуються за рахунок виручки від реалізації основних фондів або незавершеного будівництва, вартості проданих пакетів акцій інших компаній, сум погашених довгострокових позик, сум дивідендів, отриманих компанією за час володіння ним пакетами акцій або відсотків, сплачених боржниками за час користування довгостроковими позиками та кредитами.

До фінансової діяльностівідносяться операції з формування капіталу підприємства, що відображаються в пасиві балансу. Фінансові притоки – це суми, отримані від розміщення нових акцій або облігацій, короткострокові та довгострокові позики, отримані в банках або в інших компаній, цільове фінансування з різних джерел. Відтоки включають повернення позик і кредитів, погашення облігацій, викуп власних акцій, виплату дивідендів. До фінансової складової діяльності відносяться і операції з короткостроковими ринковими інструментами (короткострокові фінансові вкладення).

На формування грошових потоків впливають такі основні фактори:

1. Зовнішні:

· Кон'юнктура товарного ринку;

· Кон'юнктура фінансового ринку;

· Система оподаткування компанії;

2. Внутрішні:

· Стадія життєвого циклукомпанії;

· Кредитна політика компанії (система розрахунків з постачальниками та клієнтами);

· Політика компанії в галузі заробітної плати;

· Умови виробництва та реалізації продукції;

· амортизаційна політика;

· Інвестиційна політика компанії.

Результатом аналізу грошових потоків підприємства є звіт про рух грошових коштів, що показує джерела надходжень грошових коштів та напрями їх використання. Складання такого звіту є важливим етапом фінансового планування та бюджетування.

Існує два основних підходи до побудови звіту про грошові потоки. прямого та непрямого методів.

Суть прямого методу зводиться до докладної деталізації практично кожної статті звіту про прибутки та збитки, починаючи з виручки від.

Кожна стаття доходів або витрат коригується таким чином, щоб від величини, одержаної методом нарахувань, перейти до суми, яка відповідає касовому методу.

Вихідною базою розрахунку під час використання непрямого методу виступає чистий прибуток, який шляхом послідовних коригувань зміну статей балансу доводиться до величини чистого грошового потоку. Розрахунок ведеться з коригуваннями на статті, що не відображають рух реальних грошейза відповідними рахунками. Необхідні дані беруться з бухгалтерського балансу та звіту про прибутки та збитки.

Угруповання грошових потоків підприємства за видами діяльності значно підвищує ефективність звітної інформації. Фінансовий менеджер може бачити, які саме джерела приносять компанії найбільші грошові надходження і які споживають їх у більшому обсязі.

7.4 Розробка бізнес-плану

Одним із найважливіших етапівпроцесу планування є складання бізнес – плану,необхідного як для внутрішньофірмового планування та для обґрунтування отримання коштів з зовнішнього джерела, тобто. отримання грошей під конкретний проект у вигляді банківських позичок, бюджетних асигнувань, пайової участі інших компаній у здійсненні проекту.

У бізнес-плані відображаються всі сторони виробничої та комерційної діяльностікомпанії, його фінансові результати.

Стандартний бізнес-план повинен включати наступні основні розділи:

©2015-2019 сайт
Усі права належати їх авторам. Цей сайт не претендує на авторство, а надає безкоштовне використання.
Дата створення сторінки: 2016-08-08

Прогноз продажів може бути зроблений на основі внутрішньої та (або) зовнішньої інформації. У першому випадку торгові агенти, відділ замовлень та маркетингу оцінюють перспективи продажу та надають цю інформацію фінансовому керувальникові, який упорядковує оцінки по різним видампродукції, а потім об'єднує їх у загальну оцінку. Тільки такий підхід може випустити з уваги тенденції в кон'юнктурі галузі або навіть усієї економіки. Зовнішній аналіз інформації враховує можливі макроекономічні зміни та внутрішньогалузеві коливання попиту на продукцію.

Після складання основних прогнозів обсягів продажу визначається ринкова ніша для кожного товару, ставлення покупців до нього та найімовірніша ціна реалізації. Остаточний прогноз, що базується на результатах зовнішнього аналізу, скоригованих за даними внутрішнього аналізузазвичай достовірніший, ніж кожен з них окремо. Прогноз продажів складається в натуральних одиницях для того, щоб враховувати вплив можливої зміни ціни на продукцію або варіантів розвитку.

Передбачається, що змінні витрати, поточні активи та зобов'язання при зміні обсягу продажів змінюються в середньому на стільки ж, а зміна величини основних засобів встановлюється виходячи з наявних виробничих потужностей (і ступеня їх завантаження), їхнього зносу та передбачуваних обсягів реалізації. Таким чином, прогнозується скільки ресурсів не вистачає, щоб профінансувати необхідні активи.

Цільова установка в діяльності підприємства та необхідних для цього фінансових ресурсів передбачає розробку відповідної стратегії, що забезпечує досягнення поставлених цілей. Слід зазначити, що великі зміни у фінансово-кредитній системі держави спричиняють і зміни у стратегії фінансування підприємства, а, отже, і у стратегії його розвитку. У стратегічних програмах реалізуються, як правило, довгострокові орієнтири розвитку та цілі підприємства, а також дії щодо їх забезпечення необхідними фінансовими ресурсами. На основі фінансової стратегії визначається фінансова політика підприємства за конкретними напрямками діяльності: податкова, кредитна, дивідендна тощо.

На основі спрогнозованих обсягів продажів реалізується перспективне, поточне та оперативне фінансове планування, кінцевим результатом яких є складання та виконання різних бюджетів підприємства. Зазначимо, що названі види планування характеризуються часовими інтервалами, видами планів та його деталізацією.

У рамках перспективного планування? (Від року до трьох-п'яти років) складаються укрупнені форми фінансових планів: звіт про прибутки та збитки, баланс руху грошових коштів, баланс активів та пасивів. Показники у цих планах розраховуються на кожен запланований рік.

На основі складених прогнозів обсягів продажу планується виручка від реалізації, витрати на виробництво та реалізацію продукції, прибуток періоду. Баланс руху грошових коштів відображає рух грошових потоків по поточній інвестиційній та фінансовій діяльності підприємства та дозволяє синхронізувати їх надходження та витрачання. Усі зміни за активами та пасивами підприємства враховуються у балансі.

Поточне фінансове планування сприймається як деталізована частина перспективного планування. Здійснюється на майбутній рікз поквартальною розбивкою, що дозволяє досить точно спланувати фінансові потоки, а статті та розрахункові показники подати у детальній, загальноприйнятій формі.

Оперативне фінансове планування може здійснюватися квартал, місяць, декаду і передбачає повний облік всіх майбутніх фінансових потоків підприємства. В рамках оперативного фінансового планування здійснюється складання платіжного календаря (для визначення точної послідовності та строків здійснення всіх розрахунків з контрагентами та працівниками підприємствами), касового плану (для планування обороту готівки в касі), податкового календаря (для встановлення точних термінів та сум сплачуваних податків) .

Результати поточного та перспективного планування у взаємозв'язку з іншими показниками виробничо-господарської діяльності підприємства знаходить відображення у його бізнес-плані – документально оформленій стратегії розвитку підприємства.

У цьому відношенні цікавий досвід концерну «Фіат», який поєднав усі види планування і досяг постійного зростання обсягів виробництва та сталого розвитку. П'ятирічні плани щорічно коригуються (а не переглядаються заново) відповідно до умов, що змінилися, при цьому другий рік поточної п'ятирічки стає першим плановим, а п'ятий - четвертим, слідом за яким додається ще один. Такий підхід дозволяє оперативно, відповідно до вимог зовнішнього та внутрішнього середовища, коригувати поточний розвиток підприємства, не забуваючи, однак, про цілі стратегічного характеру, у напрямі яких вибудовується вектор руху.

Зазначимо, що баланс активів та пасивів, баланс руху коштів є бюджетами, тобто. запланованим та затвердженим розписом доходів та витрат підприємства. Формою контролю подібних збалансованих бюджетів служить вже згадувана матриця (п.2.1.), де, даному випадку, по вертикалі наводяться напрями використання фінансових ресурсів, а, по горизонталі - джерела фінансування. Подібна матриця дозволяє збалансувати доходну та видаткову частини та визначити цільову спрямованість використовуваних засобів.

Разом про те бюджетування є, передусім, безперервний процес - процес складання, розгляду, затвердження та виконання бюджетів підприємства. Цей процес охоплює всі рівні управління, а інформація при складанні бюджетів може рухатися у двох напрямках: згори донизу та знизу догори. При висхідному русі робоча інформація або проекти бюджетів подаються від виконавців до керівництва, а у протилежному випадку має місце доведений до всіх підрозділів скоригований та затверджений бюджет компанії або її структурного підрозділу. Крім того, в сучасних умовахбюджетування – це ще й процес автоматизованої обробки та управління фінансами підприємства. У розроблюваному вигляді певної форми, Бюджеті дані відображаються як за планом, так і за фактом, а програмне та комп'ютерне забезпечення дозволяє оперативно отримувати та відображати поточну інформацію по даному бюджету, тобто. у цьому випадку, що відбулося в структурі фінансових ресурсів, зміни автоматично фіксуються у формі.

Таким чином, перевагами бюджетування є:

1. своєчасне отримання та оцінка цікавої інформації;
2. оптимізація використання ресурсів підприємства;
3. можливість прогнозу та оцінки майбутнього стану компанії, окремих видівїї бізнесу та продуктів;
4. «прозорість» та привабливість компанії для інвесторів;
5. постійний та загальний контроль «якості» системи фінансових ресурсів підприємства.

Але якою має бути система бюджетів підприємства, щоб найповніше характеризувати стан та динаміку розвитку системи фінансових ресурсів? Раніше згадувалося, що, як і будь-яка інша система, фінансові ресурси суб'єкта господарювання можуть бути охарактеризовані з тимчасових і просторових позицій. В цьому випадку, з позиції тимчасового аспекту, доцільно виділити такі рівні бюджетування:

- Фактичний, тобто. раніше виконаний бюджет, що є основою для подальшого планування та аналізу. Відображає колишній стан системи ресурсів.
- чинний, тобто. бюджет, що виконується (в рамках одного року) з різним ступенем деталізації реалізованих показників (квартал, місяць, декада). Характеризує сучасний стансистеми;
- Перспективний, тобто. реалізує фінансову стратегію підприємства. розробляється терміном від року (короткостроковий бюджет) до трьох-п'яти років (середньостроковий) і більше (довгостроковий) і показує майбутнє стан системи. Довгостроковий бюджет характеризує наявність у керівництва довгострокових планів даному бізнесіта її прагнення реалізувати місію даного підприємства.

Просторова характеристика системи передбачає неодмінне виділення бюджету лише на рівні всього підприємства (чи консолідованого бюджету материнської компанії) як характеризує всю сукупність і розмір ресурсів, і бюджетів структурних підрозділів.

Функціонування та динаміка розвитку системи фінансових ресурсів зумовлює відображення процесу їх відтворення (тобто джерел формування ресурсів та напрямків використання) та оцінку його ефективності.

Цей підхід до бюджетного планування дозволяє реалізувати:

- ув'язування фактично досягнутого рівня фінансового розвитку зі стратегічними цілями підприємства;
- планомірний узгоджений поступальний рух усіх структурних підрозділів підприємства;
- контроль стану та функціонування локальних систем фінансових ресурсів підприємства;
- бюджетне забезпечення стратегії розвитку підприємства та найповніше використання наявних ресурсів.

Слід зазначити, що на початковому етапі запровадження на підприємстві повного пакету бюджетів є недоцільним. Але тоді може виникнути питання: за якими видами діяльності чи структурними одиницями мають створюватися бюджети. Тут може стати в нагоді зарубіжний досвідпланування та аналізу.

Ми маємо на увазі метод планування по центрах відповідальності, який передбачає розробку матриці витрат або відповідно матриці прибутків.

Матриця витрат дозволяє визначити розмір витрат структурних підрозділів та види ресурсів, що їх використовують. Стовпці цієї матриці показують елементи витрат структурних підрозділів підприємства, перерахованих рядково. Таким чином, під час підсумовування витрат у осередках по рядках матриці можна визначити планову (або фактичну) величину витрат даного підрозділу, що важливо при прийнятті управлінських рішень. При підсумовуванні витрат у осередках по стовпчиках матриці можна визначити величину кожного виду витрат, що необхідно контролю витрат, встановлення ціни та оцінки рентабельності.

Матриця прибутків будується аналогічним чином, але йдеться вже про внесок кожного аналізованого структурного підрозділу у загальну величину прибутку підприємства.

Подібне планування та контроль за витратами та прибутком виділених центрів відповідальності сприяє підвищенню їх рентабельності та дозволяють виділити центри доходів (прибутку) та витрат підприємства. Під центром доходу суб'єкта господарювання розуміється підрозділ, що приносить йому найбільший прибуток, а центр витрат - це найменш рентабельне підрозділ. Нагадаємо, що «у західній економіці багато фірм дотримуються правил «двадцять на вісімдесят», тобто. 20% витрат капіталу повинні давати 80% прибутку, …. Інші 80% вкладень капіталу приносять лише 20% прибутку».

Таким чином, цілком логічно складати бюджети та контролювати, насамперед, центри витрат (де найбільш можливе необґрунтоване завищення видатків) та центри доходів (з метою максимізації одержуваного прибутку).

Підрозділи, що викликають у керівництва сумнів щодо обґрунтованості свого існування та практики господарювання можуть довести свою рентабельність, підготувавши план витрат для мінімального рівня виробництва, а потім і прибутку від додаткового його приросту, за яку вони відповідають. У цьому випадку керівництво отримує інформацію про доцільність фінансування діяльності структурного підрозділу або проекту та розглядає можливість переведення ресурсів у більш рентабельний вид діяльності. Даний метод планування та обґрунтування витрат відомий як фінансовий планна нульовій основі.

Зазначимо, що бюджет, який створюється, не завжди може бути бездефіцитним, і центр витрат тому підтвердження. Важлива контрольованість формування та використання ресурсів, що виділяються, а профіцит може бути досягнутий на наступних етапах реалізованого проекту. Таким чином, іншим критерієм виділених бюджетів є важливість контролю за пріоритетними напрямками фінансування витрат та ходом реалізації запланованих заходів. Наприклад, може бути створений інвестиційний бюджет, призначений для реалізації однойменної функції фінансових ресурсів. Він може також мати балансуючий характер, тобто. з виникненням тимчасової фінансової скрути ресурси можуть бути спрямовані на усунення диспропорцій між наявними можливостями та потребами. Навпаки, у разі отримання надзапланованих доходів частина ресурсів може бути направлена в інвестиційний бюджет. Цей бюджет може також допомагати фінансовим менеджерам у справі управління ліквідністю підприємства (див. п. 3.2), адже структура фінансових вкладень багато в чому визначатиме і цей аспект функціонування системи ресурсів.

Оцінка ефективності функціонування бюджетних ресурсів може бути проведена за допомогою рейтингової оцінки (п. 3.2) за значущими та інформативними показниками, відібраними з цією метою. Для об'єктивності аналізу оцінюваних бюджетів слід прагнути до обчислюваності і сумісності показників, що відбираються. У ідеалі використовувані показники мають бути застосовні усім рівнях бюджетного планування і контролю, і обов'язково характеризувати систему ресурсів з позиції ефективності її функціонування.

Постановка бюджетів на підприємстві є не одномоментний акт, а поступовий процес, бо взаємопов'язати всі бюджети (особливо в організації зі складною структурою) між собою і з відповідним програмним забезпеченнямдосить важко. "Практика показує, що в окремих компаніях спочатку після введення схеми бюджетного планування відхилення найважливіших параметрів діяльності досягають 40-50% ...". Тому завданням запровадження бюджетування та узгодження всіх компонентів внутрішньофірмової бюджетної системи, методологічним та програмним забезпеченням повинен займатися спеціаліст або навіть (у випадках з великими компаніями) відділ. До речі, функціонування такої спеціалізованої управлінської одиниці чи органу є характеристикою досягнення певного рівня. корпоративної культуриорганізації.

Хоча бюджетне планування та коригування ведуться постійно протягом усього року, можна виділити три умовні етапи бюджетної роботи:

1. Попередній, на якому формується бюджетний регламент (порядок та організація робіт) та складаються проекти бюджетів;
2. Коригування проектів бюджетів з метою усунення виявлених відхилень;
3. Підготовка остаточних варіантів проектів (з прийнятним ступенем деталізації статей) та їх затвердження як бюджети.

Особлива увага у процесі бюджетної роботи приділяється формативу (тобто переліку статей) бюджетів, прогнозній оцінці розвитку ситуації та програмної забезпеченості (передбачається, що дані з бухгалтерських програм або про скоєні товарні та фінансово-кредитні операції автоматично потрапляють у програму «підтримуючу» бюджет ).

Один із показників ефективності інвестиційних проектів – потреба у додатковому фінансуванні (далі у тексті ПФ) – дорівнює максимальному значеннюабсолютної величини негативного накопиченого сальдо від інвестиційної та операційної діяльності або накопиченого наростаючим підсумком сальдо сумарного грошового потоку (максимальне сальдо накопиченого потоку). Тобто ПФ знаходять як максимальне негативне значення накопиченої наростаючим підсумком різниці між операційними та інвестиційними потоками за кроками розрахунку. За даними таблиці потреба у додатковому фінансуванні становить 148,4 д.е.

Величина ПФ показує мінімальний обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний забезпечення його фінансової реалізованості. Тому ПФ називають ще капіталом ризику.

Значення показника ПФ не нормується. Чим менша абсолютна величина ПФ, тим менше коштів має залучатися реалізації проекту з джерел фінансування, зовнішніх стосовно проекту.

Таблиця 12 - Грошові потоки

	Показник	Номер на крок розрахунку (n)
	Показник
	Грошовий потік від операційної діяльності ФОН
	Інвестиційна діяльність


	Сальдо Ф іn
	Сальдо сумарного потоку Ф n =Ф оn +Ф іn
	Сальдо накопиченого потоку
	Коефіцієнт дисконтування v
	Дисконтоване сальдо сумарного потоку (стор.3-стор.5)
	Дисконтоване сальдо накопиченого потоку
	Дисконтовані інвестиції (стор.2.3-стор.5)

Слід пам'ятати, що реальний обсяг необхідного фінансування ні збігатися з ПФ і, зазвичай, перевищує його рахунок необхідності обслуговування боргу. Тим не менш, цей показник є прийнятним для аналізу інвестиційних проектів.

Потреба додаткового фінансування з урахуванням дисконту (далі у тексті ДПФ) – максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого дисконтованого сальдо від інвестиційної та операційної діяльності. За даними табл. 4 потреба у додатковому фінансуванні з урахуванням дисконту дорівнює 144 д. о.

Величина ДПФ показує мінімальний дисконтований обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний забезпечення його фінансової реалізованості.

де підсумовування поширюється попри всі кроки розрахункового періоду.

Відповідно до Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів сальдо сумарного грошового потоку Ф n формується з операційних та інвестиційних потоків. Тобто сальдо сумарного грошового потоку, коли воно відноситься до кроку розрахунків n , визначається виразом:

Ф n = Фо n + Фі n ,

де Фо n - грошовий потік від операційної діяльності для кроку розрахунків n ;Фі n - грошовий потік від інвестиційної діяльності для кроку розрахунків n .

До грошових потоків від інвестиційної діяльності Фі Методичними рекомендаціями переважно віднесено інвестиційні вкладення, що означають відтік коштів. Тому значення Фі буде, як правило, негативним. Потоки від інвестицій Фі n , по суті, становлять чисті інвестиції, які ми домовилися позначати як CI та які віднімають із надходжень від інвестиційного проекту при розрахунку сумарного потоку Ф n . Отже, формулу сумарного грошового потоку Ф n для наочного висловлювання приток і відтоків коштів представимо як різниці:

Ф n = Фо n + Фі n = Фо n - CI n .

Подання висловлювання як різниці між надходженнями Фо та інвестиційними вкладеннями CI дозволяє наочно відбити принцип інвестиційного процесу.

Виходячи з вищенаведених виразів, чистий дохід представимо у вигляді складових грошових потоків:

Позитивний або негативний потік (ефект), що досягається на n -м кроці розрахунку Фо n в економічному (комерційному) сенсі, складається з доходів FV та витрат З :

Фо n =FV n – З n = FV n – (CC n - A n ) – Н n = P n + A n ,

де FV n - Валовий дохід від продажу товарів (у промисловості виручка від продажу продукції, робіт, послуг); CC n - Повні витрати виробництва (у торгівлі - звернення) на n-му кроцірозрахунку; Н n - Сукупні податки на n-му етапі розрахунку; P n - Чистий прибуток на n-му етапі розрахунку; A n – амортизаційні відрахування на n-му етапі розрахунку.

Нарахування амортизації не тягне у себе реального відпливу коштів, тому розмір амортизації виключається із суми витрат.

Загалом чистий дохід можна записати у вигляді виразу:

де CI n n кроків розрахунку.

Показник чистого доходу всім характеристик ефективності може бути позитивним. Негативне значення ЧД свідчить про збитковість проекту.

приклад.

Керівництво фірми має намір вкладати гроші у виробництво нової продукції з очікуваною сумою надходжень у розмірі 116 млн. руб. через 4 роки. Для забезпечення виробництва знадобляться середньорічні витрати без амортизаційних відрахувань у сумі з податками та платежами, віднесеними на фінансові результати, та податком на прибуток 5 млн. руб. Капітальні вклади ( CI ) у сумі за весь період інвестування дорівнюють 60 млн. руб. Норма дисконту ( r ) визначено у розмірі 11% на рік.

Визначимо суму витрат за 4 роки. Вона становитиме:

З 4 = 5*4 = 20 млн. руб.

Виходячи з формули (11) чистий дохід для даного проекту дорівнює:

Чистий прибуток відображає ефект від використання інвестиційного проекту на певний період часу. Але порівняння інвестицій за цим показником допустиме для проектів рівним числомперіодів (кроків) інвестування та приблизно рівним життєвим циклом.

У прибуткових проектів більш пізній стадії експлуатації дохід збільшується рахунок тривалого використання інвестиції стосовно вихідним вкладенням і, навпаки, на ранній стадії експлуатації прибуткового проекту фірма ще встигає отримати повну віддачу від вкладень. Вихідні інвестиційні вкладення здатні дати більшу віддачу за більш тривалої їх експлуатації. Понад те, в повному обсязі проекти можна порівняти і за їх порівнянні по одному періоду експлуатації. Інвестиції з меншим життєвим циклом повинні окупитися раніше за інвестицій з більш тривалим розрахунковим періодом експлуатації. Інакше вони не встигнуть принести достатньо прибутку протягом коротшого їх життєвого циклу.

Тому показники ефективності інвестиційних проектів з різними періодами непорівнянні як за сумами надходжень від інвестицій, і за сумами інвестиційних вкладень. З метою коректного порівняння показників ефективності проекту їх призводять до порівнянного виду за допомогою дисконтування, де дисконтування, як зазначалося, означає приведення показників до єдиного базисного періоду, що забезпечує сумісність оцінюваних показників.

Для цього використовують чистий дисконтований (наведений) дохід (далі в тексті ЧДД, інші назви – інтегральний ефект, Net Present Value, NPV) – накопичений дисконтований ефект за розрахунковий період.

Під ЧДД (NPV) розуміють різницю дисконтованих на момент часу показників доходу і капіталовкладень. Якщо доходи і капіталовкладення представлені як потоку надходжень, то NPV дорівнює базисної чи сучасної величині цього потоку.

Таким чином, метод розрахунку чистого наведеного доходу заснований на зіставленні величини вихідних (чистих) інвестицій. CI ) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується з допомогою норми дисконту r , що встановлюється інвестором самостійно, виходячи зі щорічного відсотка надходжень, який він планує мати на капітал, що інвестується.

У формулюванні п. 2. 8 методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів чистий дисконтований дохід для заданого кроку розрахунків (або періоду) слід визначати з підстановкою у формулу ЧД (NV) коефіцієнта дисконтування:

Якщо ЧДД інвестиційного проекту є позитивним (при заданій нормі дисконту), то проект вважається ефективним і може розглядатися питання про його реалізацію; у своїй, що стоїть величина ЧДД, тим прибутковіший проект.

Тобто якщо NPV > 0 , то проект є прибутковим; NPV< 0 - Проект збитковий; NPV = 0 - Проект ні прибутковий, ні збитковий.

За наявності альтернативних інвестиційних проектів обирають проект із найбільшим ЧДД.

За даними наведеного прикладу, розрахуємо чистий дисконтований дохід після закінчення 4 років експлуатації проекту.

Розрахунок ЧДД робимо за формулою:

млн. руб.

Чистий дисконтований дохід, що відноситься до четвертого кроку розрахунку, виражає базову вартість чистого доходу та становить млн. руб. Оскільки ЧДД інвестиційного проекту є позитивним, проект ефективний і його варто реалізувати.

Різниця між чистим доходом NV та чистим дисконтованим доходом NPV називають дисконтом проекту. У нашому прикладі він дорівнює:

D = NV - NPV = 36 - 23,71 = 12,29 млн. руб.

Сума вихідних інвестицій CI може складатися з вкладень, що зростають за правилом складних відсотків з нормою дисконту k , коли норма дисконту k для вкладень CI відрізняється від норми дисконту r для доходів Фо . Нормою дисконту k для вкладень CI

У цьому випадку формула ЧДД набуває такого вигляду:

де n Фо n ;k CI , наприклад, відсотки k за суму кредиту CI

Визначати ЧДД можна з використанням іншої формули, у якій дисконтоване сальдо сумарного грошового потоку Фо n =FV n - З n , порівнюється з недисконтованими вихідними інвестиціями CI :

При розрахунку ЧДД за формулою, де сума вихідних вкладень не дисконтується, отримаємо величину

млн. руб.

Цю формулу частіше застосовують, якщо у проекті здійснюють разові інвестиційні вкладення за весь розрахунковий період або коли як вихідні інвестиції CI CI зростаючою за правилом складного відсотка вартості вихідних інвестицій.

У цьому випадку дисконт проекту дорівнюватиме:

D = NV - NPV = 36 - 3,24 = 32,76 млн. руб.

Отже, розрахунок ЧДД можна зробити двома способами:

Фо n =FV n - З n з дисконтованими вихідними вкладеннями;

порівнянням дисконтованого сальдо сумарного грошового потоку Фо n =FV n - З n з не дисконтованими вихідними вкладеннями.

У управлінському аналізі інвестицій підприємець має право вибирати будь-який із цих способів, виходячи з вищенаведених пояснень відповідно до інтересів фірми, або обидва способи в сукупності.

Чистий дисконтований дохід поєднує у собі як інтенсивні характеристики (дохід щодо вихідних вкладень), так і екстенсивні (кількість доходу, що визначається обсягом інвестиційних вкладень). Інтенсивність віддачі, рівень ефекту від одиниці вкладень оцінюють за допомогою індексів доходності інвестицій. Їх також називають індексом рентабельності інвестицій.

Отже, індекси прибутковості характеризують (відносну) віддачу проекту вкладені у нього кошти. Вони можуть розраховуватися як дисконтованих, так недисконтованих грошових потоків.

Індекс прибутковості інвестицій (ІД) - відношення суми елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютної величини суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності.

де CI n - сума інвестиційних вкладень за n кроків розрахунку.

Індекс прибутковості відображає дохід, що припадає на кожний карбованець вкладених інвестицій. Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧД, поділеному на накопичений обсяг інвестицій.

За даними наведеного прикладу, індекс прибутковості інвестиції складе:

Розрахунок показує, що індекс прибутковості інвестицій вище одиниці, що свідчить про рентабельність проекту з перевищенням прибутку по відношенню до вихідних вкладень. Це означає, що у кожен карбованець вкладених у проект коштів організація отримає рубля.

Як і попередні показники індекс прибутковості дисконтується. Відповідно до п. 2.8 Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів індекс прибутковості дисконтованих інвестицій (ІДД) є відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютної величини дисконтованої суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. Тобто відповідає виразу:

Внаслідок скорочення дробу на коефіцієнт дисконтування індекс прибутковості дисконтованих інвестицій дорівнює індексу прибутковості інвестицій:

ІДД також дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧДД до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій:

Якщо NPI > 1 , то проект є рентабельним; NPI< 1 - Проект збитковий; NPI = 1 – проект ні прибутковий, ні збитковий.

Індекси прибутковості інвестицій перевищують 1, якщо і якщо для цього потоку ЧД позитивний.

Індекси прибутковості дисконтованих інвестицій перевищують 1, якщо і якщо для цього потоку ЧДД позитивний.

Близькість ІДД до 1 може свідчити про невисоку стійкість проекту до можливих коливань доходів та витрат.

При розрахунку ВД ( NI ) та ІДД ( NPI ) можуть обліковуватися або всі капіталовкладення за розрахунковий період, включаючи вкладення в заміщення вибувальних основних фондів, або тільки початкові капіталовкладення, що здійснюються до введення підприємства в експлуатацію (відповідні показники, звичайно, будуть мати різні значення).

За даними нашого прикладу ІДД дорівнює:

Результат підтверджує рівність NPI = NI .

ВД ( NI ) буде відрізнятися від ІДД ( NPI ), тобто наведена рівність не виконуватиметься і формула NPI набуде сенсу, якщо у суму вихідних інвестицій CI включати зростаючі за правилом складних відсотків вкладення з нормою дисконту k , відрізняється від норми дисконту r для прибутків. Нормою дисконту k для вкладень CI можуть, наприклад, бути проценти за кредит, вкладений в ІП з оплатою кредитних витрат за правилом складного відсотка.

У цьому випадку формула ІДД набуває такого вигляду:

де n – норма дисконту потоку від операційної діяльності Фо n ;k – норма дисконту для витрат, що зростають за правилом складного відсотка та включаються до вихідних інвестицій CI , наприклад, відсотки k за суму кредиту CI , вкладеного в ІП із оплатою за правилом складного відсотка

Розрахунок ІДД ( NPI ) можна проводити за формулою, у якій дисконтоване сальдо сумарного грошового потоку співвідноситься з недисконтованими вихідними інвестиціями.

Тобто у формулі ІДД дисконтованим приймається лише сальдо сумарного грошового потоку Фо n =FV n - З n , а вихідні інвестиції CI використовують без наведення:

Подібно до розрахунків чистого дисконтованого доходу (ЧДД) цю формулу розрахунку ІДД застосовують в основному, якщо в проекті здійснюють разові інвестиційні вкладення за весь розрахунковий період або, коли виробляють додаткові подальші вкладення несистематичного характеру, а також коли як вихідні інвестиції CI у формулу підставлять спочатку вкладений капітал без включення до CI його зростання вартості за правилом складного відсотка.

Індекс доходності дисконтованих інвестицій (ІДД) за формулою (17) і даними прикладу, що використовується, складе:

Оскільки значення ІДД більше за 1, проект слід вважати ефективним.

Тобто, як і в розрахунку чистого наведеного доходу (ЧДД), при розрахунку ІДД можливі два способи:

Фо n =FV n - З n до дисконтованих вихідних вкладень, формула (16);

ІДД як відношення дисконтованого сальдо сумарного грошового потоку Фо n =FV n - З n до недисконтованих вихідних вкладень;

У управлінському аналізі інвестицій підприємець має право вибирати будь-який із способів відповідно до інтересів фірми або обидва способи в сукупності.

У інвестиційному аналізі також використовують показник внутрішньої норми доходності (далі у тексті ВНД, інші назви – внутрішня норма дисконту, внутрішня норма рентабельності, Internal Rate of Return, IRR).

У найбільш поширеному випадку інвестиційних проектів, що починаються з інвестиційних витрат і мають позитивний ЧД, внутрішньою нормою прибутковості називається позитивне значення норми дисконту r, при якому NPV проекту дорівнює нулю:

IRR = r,

за якого

NPV = f ( r ) = 0.

При всіх значеннях внутрішньої норми доходності IRR , більших, ніж норма дисконту r , чистий дисконтований дохід NPV від'ємний, при всіх менших значеннях r - Позитивний. Якщо не виконано хоча б одну з цих умов, вважається, що ВНД не існує.

Якщо рівняння ЧДД ( NPV ), прирівняного до нуля, не має невід'ємного рішення r або має більше одного такого рішення, то ВНД ( IRR ) цього проекту теж не існує.

Для оцінки ефективності інвестиційних проектів значення ВНД необхідно зіставляти з нормою дисконту r . Інвестиційні проекти, у яких ВНД > r , мають позитивний ЧДР, і тому ефективні. Проекти, у яких ВНД< r , мають негативний ЧДД, і тому неефективні ВНД може бути використана також для:

економічної оцінки проектних рішень, якщо відомі прийнятні значення ВНД (залежні від сфери застосування) у проектів даного типу;

оцінки ступеня стійкості ІП на основі порівняння ВНД та r , заснованому на умові, що проекти, у яких ВНД > r мають позитивний ЧДД;

встановлення учасниками проекту норми дисконту r за даними про внутрішній нормі прибутковості альтернативних напрямів вкладення ними власні кошти;

IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат за цим проектом.

Діяльність підприємств фінансується із різних джерел. За користування авансованими у діяльність організації фінансовими ресурсами організація витрачає кошти як відсотків, дивідендів, винагород тощо. Відносний рівень цих витрат можна назвати "ціною" авансованого капіталу (YCC). Цей показник відображає сформований в організації мінімум витрат на вкладений у діяльність капітал, його мінімально допустиму рентабельність, здатну покрити ці витрати. Рівень витрат залучення інвестиційних вкладень (ціна джерела коштів інвестування) розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої:

де r - Відсоткова ставка витрат на отримання коштів для вкладень (ставка ціни авансованого капіталу в частках одиниці); i - Порядковий номер джерела фінансування; n - Кількість джерел фінансування.

Підприємство може приймати інвестиційні рішення, рівень рентабельності яких не нижчий за поточне значення показника Y CC (або ціни джерела коштів для цього проекту). З відносним рівнем інвестиційних витрат порівнюється показник IRR , розрахований для конкретного проекту Між ними встановлюється характер зв'язку:

якщо IRR > Y CC , то проект прибутковий та його слід прийняти;

якщо IRR< YCC – проект убыточный и его следует отвергнуть;

якщо IRR = YCC - проект ні прибутковий, ні збитковий.

Наприклад, якщо проект повністю фінансується рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Слід підкреслити неправильність твердження, що часто зустрічається, ніби необхідною і достатньою умовою можливості повернення кредиту є залежність r ≤ IRR , де r - Ставка відсотка за кредит. Насправді, для можливості повернення конкретного кредиту виконання цієї умови не є ні необхідним, ні достатнім.

У практичних розрахунках внутрішньої норми дохідності (ВНД) використовують метод послідовних ітерацій (пошук рішення шляхом послідовної заміни значень у розрахунках). Тобто для визначення ВНД треба підібрати таку норму дисконту r, за якої ЧДД стане рівним нулю. Розрахунок можна зробити, наприклад, за допомогою процедури «Підбір параметра» пакета прикладних програм Microsoft Excel або Пошук рішення того ж пакета ПЕОМ. Однак при аналізі інвестиційних проектів, в яких ВНД не існує «підбір параметра» і «пошук рішення» вкажуть на наближене значення із заданою для ПЕОМ точністю, яке не буде вірним рішенням за відсутності такого в розрахунках з визначенням меж нульового значення ВНД.

Для цього за допомогою табульованих таблиць (або підбору ПЕОМ) вибираються два значення норми дисконту r 1 < r 2 так, щоб в інтервалі ( r 1 , r 2 ) розглянута раніше функція розрахунку чистого наведеного ефекту, NPV= f(r) залежно від змін r змінювала своє значення з "+" на "-" або з "-" на "+". Далі застосовують формулу:

де r 1 – значення обраної (табульованої) норми дисконту, за якої f(r 1 ) > 0 (f(r 1 ) < 0) ;r 2 – значення обраної норми дисконту, за якого f(r 2 ) < 0 (f(r 2 ) > 0) .

Що менше інтервал (r1, r2), то вище точність обчислень. Тобто r 1 і r 2 - Найближчі один одному значення норми дисконту, що задовольняють умовам зміни знака функції з "+" на "-" і назад:

Якщо функція змінює знак із «–» на «+» виникають аналогічні умови із взаємною заміною коефіцієнтів r 1 і r 2 .

При розрахунку ЧДД за формулою чистого дисконтованого доходу (NPV) (12), зазвичай, неможливо знайти рішення внутрішньої норми доходності (ВНД). Це тому, що у формулі (12) здатність звернення ЧДД в 0 залежить немає від норми дисконту r , А від чисельника формули (майбутніх надходжень та витрат). При збільшенні норми дисконту r за формулою (12) внутрішня норма доходності прагне до 0, але не звертається до 0. Отже, неможливо знайти рішення норми дисконту r , за якого NPV проекту дорівнює нулю, що робить розрахунок ВНД неможливим.

Тому визначення ВНД (IRR) слід використовувати формулу чистого дисконтованого доходу (NPV), у якій сума вихідних вкладень не дисконтується (2-й спосіб розрахунку ЧДД). На основі цієї формули визначимо ВНД методом ітерацій за допомогою процедури «Підбір параметра» пакета Microsoft Excel ПЕОМ. Таким чином, ВНД прийняла значення IRR ≈ 0,124682 . Для перевірки цієї рівності підставимо у формулу ЧДД без дисконтування вихідних інвестицій норму дисконту r= IRR ≈ 0,124682 :

Звернення NPV у нульове значення підтверджує правильність визначення внутрішньої норми доходності ( IRR ).

Перевищення норми дисконту r над величиною IRR ≈ 0,124682 призводить до негативного ЧДР. Наприклад, при r = 0,12469 NPV ≈ -0,002 . І, навпаки, при r менше ніж IRR ≈ 0,124682 ЧДР стає позитивним. Наприклад, при r = 0,12467 NPV ≈ 0,003 . Наведені рівності також підтверджують існування ВНД для цієї задачі та правильність її розрахунку.

У аналізованому прикладі внутрішня норма доходності перевищує норму дисконту:

IRR > r

(0,124682 > 0,11) ,

що свідчить про позитивне ЧДР.

Це вкотре підтверджує ефективність проекту.

Результат відповідає раніше отриманому значенню.

Як зазначалося, орієнтація інвестиційного аналізу у майбутнє потребує правильного економічного обгрунтування. Керівництву потрібно визначити, чи окупляться дані інвестиції та протягом якого періоду можна чекати фінансової віддачі від їх використання.

Приступаючи до оцінки інвестиційного проекту, слід на увазі, кожен проект може бути корисний протягом життєвого циклу, про який було сказано раніше. Оцінюючи проекту слід зіставити його життєвий цикл і період окупності капітальних вкладень.

Згідно з Федеральним законом про інвестиційну діяльність терміном окупності інвестиційного проекту називається термін з дня початку фінансування інвестиційного проекту до дня, коли різниця між накопиченою сумою чистого прибутку з амортизаційними відрахуваннями та обсягом інвестиційних витрат набуває позитивного значення.

Терміном окупності (простим терміном окупності, payback period) називається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності. Початковий момент вказується у завданні на проектування (зазвичай це початок нульового кроку або початок операційної діяльності). Моментом окупності називається той ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дохід NV(n) стає й надалі залишається негативним.

При оцінці ефективності термін окупності, як правило, виступає лише як обмеження: серед проектів, що задовольняють заданому обмеженню, подальший відбір за цим показником проводитися не повинен.

Термін окупності з урахуванням дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності з урахуванням дисконтування. Моментом окупності з урахуванням дисконтування називається той ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дисконтований дохід NPV(n) стає і надалі залишається невід'ємним:

де CI - Вихідні (чисті) інвестиції,

-Середньорічне сальдо сумарного грошового потоку;

-Середньорічні доходи від інвестицій;

-Середньорічні витрати, пов'язані з інвестиційним процесом.

В результаті отримуємо кількість років, необхідне повернення вихідних вкладень і витрат.

Число років, необхідне повернення початкового вкладення інвестицій, ще називають точкою окупності. Проте використані інвестиції повинні не лише окупитися, а й принести дохід не нижче відсотка за ощадними вкладами. Інакше немає сенсу вкладати кошти у проект. Загалом, період окупності показує, через який час проект приноситиме прибуток.

Якщо термін окупності (точка окупності) і життєвий цикл інвестиційного проекту співпадуть, то організація не отримає прибутку за цими вкладеннями і не зазнає збитків (крім прихованих втрат від втрати можливості використання інвестицій у більш прибутковому проекті або альтернативних витрат).

Якщо період життєвого циклу виявиться нижчим за термін окупності, то проект буде збитковим. Якщо період життя об'єкта капітальних вкладень перевищить термін окупності, проект принесе прибуток.

Таким чином, термін окупності інвестицій повинен відповідати умові висловлювання:

за якого

де n - крок розрахунку в розрахунковому періоді інвестиції;

k – кількість кроків розрахунку n у періоді окупності Т i

Середньорічне сальдо сумарного грошового потоку за даними прикладу:

млн. руб.

Середньорічні витрати, пов'язані з інвестиційним процесом:

млн. руб.

Тоді термін окупності інвестиції за даними прикладу:

року

Розрахунок показує, що цей інвестиційний проект окупиться через 2,5 року.

Основою фінансового планування є фінансове прогнозування,тобто оцінка можливих фінансових наслідків прийнятих рішень та зовнішніх факторів, що впливають на результати діяльності компанії. Відправною точкою фінансового прогнозування є прогноз продажу та відповідних їм витрат; кінцевою точкою та метою - розрахунок потреб у додатковому фінансуванні.

Головне завдання фінансового прогнозуванняполягає у визначенні додаткових потреб фінансування, що виникають внаслідок збільшення обсягів реалізації товарів чи надання послуг.

Прогнозування додаткових фінансових потреб

Розширення діяльності підприємства (збільшення обсягів продажу) неминуче призводить до необхідності збільшення його активів (основних та оборотних засобів). Відповідно до цього збільшення активів мають з'явитися додаткові джерела фінансування. Частина цих джерел (наприклад, кредиторська заборгованість та нараховані зобов'язання) збільшуються відповідно до нарощування обсягів реалізації підприємства. Різниця між збільшенням активів та пасивів і становить потребу у додатковому фінансуванні.

§ складання прогнозу продажів на основі статистичних методів з використанням економіко-математичних моделей, а також на основі експертних оцінок;

§ складання прогнозу змінних витрат;

§ складання прогнозу фінансування основних та оборотних активів, необхідних для досягнення необхідного обсягу продажів;

§ розрахунок потреб у зовнішньому фінансуванні та пошук відповідних джерел.

Розрахунок потреби у зовнішньому фінансуванні здійснюється з допомогою методу відсотка продажу.

В основі даного методу лежать такі припущення:

§ змінні витрати, поточні активи та поточні зобов'язання збільшуються пропорційно до збільшення обсягу продажів;

§ зміна постійних витрат
пов'язано з максимальною величиною та фактичним ступенем завантаження потужностей;

§ відсоток збільшення вартості основних засобів розраховується під заданий відсоток нарощування обороту відповідно до технологічних умов бізнесу та з урахуванням готівкових недовантажених основних засобів на початок періоду прогнозування, ступенем матеріального
та морального зносу готівки виробництва тощо;

§ довгострокові зобов'язання та акціонерний капітал беруться у прогноз незмінними;

§ нерозподілений прибуток прогнозується з урахуванням норми розподілу чистого прибутку на дивіденди та чистої рентабельності реалізованої продукції: до нерозподіленого прибутку базового періоду додається прогнозований чистий прибуток та віднімаються дивіденди.

Якщо підприємство не має можливостей або бажання залучати додаткові джерела коштів, можливими шляхами вирішення проблеми є зниження норми розподілу прибутку на дивіденди та збільшення показника чистої рентабельності продажів.

Провівши необхідні коригування розраховують скільки пасивів не вистачає, щоб покрити необхідні активи. Це буде необхідна сума додаткового зовнішнього фінансування.

Процес державного фінансового планування та прогнозування

Бюджет – основний фінансовий план держави

Для кожної держави необхідний такий процес, як розпис доходів, що надходять у розпорядження органів державної влади, та вироблених ними витрат. Бюджет держави – центральна ланка фінансової системи країни. Його головне призначення – за допомогою фінансових засобів створити умови для ефективного розвитку економіки та вирішення загальнодержавних соціальних завдань. Таких, наприклад, як забезпечення населення громадськими товарами та послугами, перерозподіл доходів, стабілізація економіки.

Таким чином, державний бюджет є фінансовим планом, який співставляє очікувані доходи та витрати. Коли останні рівні між собою, бюджет називається збалансованим. Коли доходи перевищують витрати, ця різниця є позитивним сальдо або бюджетним профіцитом. Коли бюджетні витрати більші за доходи, то різниця називається негативним сальдо, або бюджетним дефіцитом.

Бюджет є центральною ланкою фінансової системи держави. З його допомогою можуть здійснюватися цілі та завдання, зумовлені економічною політикою. У цьому значення державного регулювання важко переоцінити. Існують основні категорії, що входять до бюджету будь-якої держави – це податки, позики, витрати, які завжди залишаються незмінними.

Проте історія фінансів свідчить, що бюджет був властивий державі всіх стадіях його розвитку. Довгий часдержава взагалі не мала бюджету. У всіх європейських державах, зокрема й Росії, збиралися прибутки та проводилися витрати, тобто. на юридичних нормах існувала система доходів та витрат. Цілком бюджет сформувався тоді, коли держава у свою фінансову діяльність запровадила планове початок – стало становити систему доходів та витрат на певний період.

Фінанси - це система імперативних фінансових відносин, у яких акумулюються, розподіляються і застосовуються централізовані і децентралізовані фонди коштів. Тому бюджет - це система імперативних фінансових відносин, у яких утворюється і використовується бюджетний фонд.

Як і будь-який інший план, державний бюджет має складатись на певний період. У багатьох державах таким періодом було обрано один рік, який отримав назву фінансового року.

Основою бюджетно-правого статусу держави та її територіальних підрозділів є право держави на самостійність бюджету.

Таким чином, бюджетним правом називають сукупність усіх тих законів, які визначають порядок складання, розгляду, затвердження та виконання бюджету. Бюджет - це політичний акт, тобто. план управління на майбутній період, програма управління, запропонована виконавчою владоюна схвалення парламенту.

Безумовно, бюджет поняття широке та його не можна зводити лише до розпису. Розпис відноситься до бюджету як частина до загального. У цьому сенсі розпис є лише як додаток бюджетного закону до цього конкретного випадку. Бюджет визначає загальні нормискладання та затвердження фінансового плану, а розпис є фінансовим планом на даний період.

Бюджет виступає як економічна категорія, є грошові відносини, що виникають у результаті розподілу і перерозподілу ВВП з метою утворення та використання централізованого грошового фонду.

Будь-який бюджет виконує такі основні функції:

1. Перерозподіл внутрішнього валового продукту (ВВП);

2. Державного регулюванняекономіки країни та стимулювання економічної діяльності;

3. Здійснення соціальної політикидержави та фінансового забезпечення бюджетної сфери загалом;

4. Контроль за освітою та використанням централізованих фондів грошових коштів.

3. Прогнозування додаткових фінансових потреб

Головне завдання фінансового планування полягає у визначенні додаткових потреб фінансування, що виникають внаслідок збільшення обсягів реалізації товарів чи надання послуг. На рівні першого наближення це завдання можна вирішити шляхом укрупненого прогнозування основних фінансових показників бізнесу підприємства. Як такі показники використовуються статті балансу та звіту про прибуток.

Суть підходу досить проста. Розширення діяльності підприємства (збільшення обсягів продажу) неминуче призводить до необхідності збільшення його активів (основних та оборотних засобів). Відповідно до цього збільшення активів мають з'явитися додаткові джерела фінансування. Частина цих джерел (наприклад, кредиторська заборгованість та нараховані зобов'язання) збільшуються відповідно до нарощування обсягів реалізації підприємства. Очевидно, що різниця між збільшенням активів та збільшенням пасивів і становить потребу у додатковому фінансуванні. У процесі прийняття рішення про додаткове фінансування виділяють: 1) попередній етап (етап виявлення та оцінки проблеми) та 2) етап безпосереднього вирішення проблеми.

З попереднім етапомпов'язують такі моменти:

прогнозування додаткових обсягів основних та оборотних коштів на запланований період,
прогнозування додаткових власних та позикових фінансових джерел, що виникають у процесі нормальної діяльності підприємства,
оцінка обсягу додаткового фінансування як різниці між додатковим обсягом активів та додатковим обсягом заборгованостей та капіталу.

Етап вирішення проблеми є послідовністю дій наступного змісту:

Крок 1. Прогноз звіту про прибуток на запланований рік.

Крок 2. Прогноз балансу підприємства на запланований рік.

Крок 3. Прийняття рішення про джерела додаткового фінансування (на цьому етапі знадобиться ітеративний перерахунок основних показників балансу та звіту про прибуток).

Крок 4. Аналіз основних фінансових показників.

Кожен із кроків вимагає більш детального розгляду, що буде зроблено нижче.

Прогноз звіту про прибуток на запланований рік. Для здійснення такого прогнозу необхідно задати наступні вихідні дані:

Прогноз продажів на запланований рік. Це завдання вирішується маркетингом підприємства. Причому рамках розглянутого способу рішення виробляється у дуже укрупненому вигляді – як відсотка зростання загального обсягу продажу, не розбитого деякі товарні групи. Наприклад, головний маркетолог підприємства повинен довести, що у запланованому році продажі зростуть на 10 відсотків.
Припущення щодо коефіцієнтів операційних витрат. Зокрема, можна припустити, що ці відсотки залишаються такими ж, як і в поточному році, витрати зростають пропорційно до продажу. У більш складних випадкахНеобхідно робити прогноз витрат окремо.
Ставки відсотків за позиковим капіталом та короткостроковими банківськими кредитами. Ці відсотки вибираються з досвіду спілкування фінансового менеджера з банківськими фірмами.
Коефіцієнт дивідендних виплат, що встановлюється у процесі загального корпоративного управління.

Основна мета прогнозу звіт про прибуток полягає в тому, щоб оцінити обсяг майбутнього прибутку підприємства і яка частина прибутку буде реінвестована.

Прогноз балансу підприємства на запланований рік прогнозується за таких припущень.

Приймається, що це активи підприємства, що беруть участь у виробництві, змінюються пропорційно до обсягу продажу, якщо підприємство працює з повною продуктивністю. Якщо підприємства не використовує свої основні засоби на повну потужність, то основні засоби змінюються не пропорційно до обсягу продажів. В той же час, грошові кошти, дебіторська заборгованість, товарно-матеріальні запаси слід прийняти такими, що змінюються пропорційно обсягу продажів.

Заборгованість підприємства та власний капітал мають збільшуватися у разі зростання величини активів. Це зростання відбувається не автоматично. Необхідне спеціальне рішення фінансового менеджера щодо додаткових джерел фінансування.

Окремі зобов'язання, такі як кредиторська заборгованість та нараховані зобов'язання, змінюються пропорційно до обсягу продажів спонтанно, тому зростання продажів призводить до збільшення масштабу діяльності підприємства, пов'язаної із закупівлями сировини та матеріалів та з використанням працівників. Збільшення величини нерозподіленого прибутку як додаткове джерело фінансування оцінюється за допомогою прогнозного звіту про прибуток.

Різниця між спрогнозованим обсягом активів та спрогнозованим обсягом заборгованостей та капіталу є шуканим обсягом додаткового фінансування.

Ця різниця має бути покрита за рахунок статті заборгованостей (банківська позичка, векселі до оплати, довгостроковий банківський кредит, обсяг емісії облігацій підприємства) та капіталу. Рішення щодо розподілу додаткових потреб за окремими категоріями є прерогативам фінансового директора.

Ухвалення рішення про джерела додаткового фінансування – це процедура вибору між власними та позиковими коштами.

До власних коштів відносять:

акціонерний капітал;
нерозподілений прибуток;

До позикових коштів відносяться

банківська позичка,
кредитні цінні папери (векселі),
торговий кредит,
толінг (давальницька сировина),
прострочена заборгованість постачальникам,
факторинг (продаж дебіторської заборгованості).

Рішення про джерела приймаються на основі умов фінансування, стану компанії та стану фінансового ринку.

Аналіз основних фінансових показників. Фінансові показники розраховуються, щоб контролювати та балансувати пропорції власних та позикових коштів, а також визначати ефективність обраних джерел фінансування та їх вплив на ефективність діяльності компанії загалом. Якщо виявляється, що підприємство має фінансові показники нижче за рівень середніх по галузі, то це має сприйматися як незадовільне планування діяльності підприємства.

Всі особливості методу прогнозних фінансових звітів розглянуті нижче за допомогою конкретного прикладу.

Нехай акціонерна компанія "JVI" планує наступного року такі показники, подані у табл. 10.

Табл. 10. Вихідні дані для фінансового планування компанії "JVI"

Відповідно до першого кроку процедури методу складаємо звіт про прибуток. У табл. 11 наведено формат звіту про прибуток, який відповідає розглянутому методу. На даному етапіми розглянемо лише перші три колонки табл. 11, які відповідають першому наближенню.

Табл. 11. Звіт про прибуток компанії "JVI" (у мільйонах грн.)

	Виправлення	Виправлення	Виправлення

Собівартість (без амортизації)
Амортизація
Операційний прибуток
Відсоткові платежі
Прибуток до сплати податку
Податок на прибуток
Чистий прибуток
Привілейовані дивіденди
Прибуток у розпорядженні власників
Звичайні дивіденди
Добавка до нерозподіленого прибутку

Усі початкові статті звіту про прибуток (виручка, собівартість без амортизації та амортизація) відповідно до зроблених припущень зросли на 10%. У той самий час величина відсоткові платежі залишилася без зміни, оскільки було зроблено жодного припущення про обсяги додаткового позикового фінансування. Решта статей звіту про прибуток виходять розрахунковим шляхом. Сума звичайних дивідендів розраховується з припущення про зростання дивідендних виплат. Кінцевим результатом розрахунку першого наближення є величина добавки до нерозподіленого прибутку підприємства обсягом 88.15 млн. грн.

Маючи звіт про прибуток, ми можемо становити баланс підприємства (див. табл. 12).

Табл. 12. Баланс компанії "JVI" (у мільйонах грн.)

	Виправлення	Виправлення	Виправлення
Грошові кошти
Дебіторська заборгованість

Оборотні засоби, всього
Основні засоби, нетто
Активи, всього
Кредиторська заборгованість
Нараховані зобов'язання
Короткострокові позики
Короткострокові заборгованості, всього
Довгострокові кредити
Заборгованості, всього
Привілейовані акції
Звичайні акції
Нерозподілений прибуток
Власний капітал, всього
Заборгованості та капітал, всього
Додаткове фінансування

Як і раніше, розглядатимемо лише перше наближення. Відповідно до зроблених припущень, кошти, дебіторська заборгованість та товарно-матеріальні кошти збільшуються на 10%. Оскільки основні засоби минулого року експлуатувалися на повну потужність, обсяг основних засобів також зростає на 10%. У складі пасивів підприємства спонтанно на 10% збільшились кредиторська заборгованість та нараховані зобов'язання. Крім того, величина нерозподіленого прибутку, як це випливає зі звіту про прибуток, зросла на 88,15 млн. грн. У результаті вийшло, що сумарна "нев'язка" активів та пасивів складає 95.85 млн. грн. Це і є обсяг додаткового фінансування, оцінений у першому наближенні.

Тепер фінансовий менеджер має ухвалити рішення, з яких джерел він фінансуватиме ці додаткові потреби. Варіант такого фінансування представлено у табл. 13.

Табл. 13. Структура додаткового фінансування компанії "JVI"

Це рішення не проходить безвісти для процедури прогнозування. Додаткове фінансування змінює деякі статті звіту про прибуток та баланс. Розрахуємо фінансові поправки, які враховуються при другому наближенні звіту про прибуток та баланс:

додаткові відсотки за короткостроковим кредитом

23,710,000 (20%) = 4,742,000;

додаткові відсотки за довгостроковим кредитом

23,710,000 (26%) = 6,164,600;

всього 10,906,6000;
додаткова кількість акцій

47,420,000/23=2,061,740;

додаткові дивідендні платежі

2,061,740 х 1.30 грн. =2,680,261 грн.

Ці фінансові зміни вставляємо у звіт про прибуток (див. табл. 11), що негайно створює нам друге наближення звіту про прибуток. У другому наближенні відрізняються відсоткові платежі та дивідендні виплати, що тягне за собою зміну додатку до нерозподіленого прибутку. У другому наближенні вона становить 77,83 млн. грн.

Аналогічні зміни робляться у прогнозному балансі підприємства у табл. 12, причому як фінансові поправки з'являються обсяги додаткового фінансування (короткострокові позики, довгострокові кредити та звичайні акції). Крім того, розмір нерозподіленого прибутку розраховується шляхом додавання до початкового значення 796.00 млн. грн. домішки 77.83 млн. грн. У результаті, величина “нев'язки” активів та пасивів балансу дорівнює 10.32 млн. грн. Нагадаємо, що ця "нев'язка" трактується як обсяг додаткового фінансування. Тому процедуру прийняття рішення щодо додаткового фінансування слід повторити, поділивши 10.32 млн. грн. на три частини згідно з прийнятим раніше принципом.

У табл. 14 наведено величини “нев'язок” та розподіл додаткового фінансування для чотирьох наближень. Розрахунки решти наближень повністю повторюють розрахунки першого і другого наближення. Для цих розрахунків рекомендується використовувати електронні таблиці Excel.

Скільки потрібно зробити таких наближень? Критерій зупинення процедури обчислень – це сума нев'язки. Звісно ж, якщо вона становить менше 0.01% від суми активів, то процес послідовних розрахунків можна припиняти, що було зроблено у цьому прикладі. У разі досягнення незначної різниці активів та пасивів рекомендується підкоригувати поточні активи компанії.

Табл. 14. Структура додаткового фінансування компанії "JVI"

В остаточному вигляді структура додаткового фінансування виглядає так:

На завершальній стадії процесу планування проводиться розрахунок основних фінансових коефіцієнтів та їх порівняння з аналогічними показниками поточного періоду та середніми по галузі. Таке порівняння проведено у табл. 15.

Таблиця 15. Фінансові показники компанії "JVI"

Як очевидно з результатів аналізу таблиці, підприємство має досить високі показники прибутковості. У той же час, показники оборотності суттєво гірші. Такий висновок не повинен мати формальний характер. Фінансовий менеджер повинен поставити собі питання, до чого призведе поліпшення позиції підприємства щодо оборотності. Таку оцінку зробити неважко. Спробуємо оцінити ефект те, що підприємство зможе поліпшити оборотність дебіторську заборгованість і знизити період оборотності до середнього галузі значення, тобто. до 36 днів. Розрахуємо, який обсяг дебіторської заборгованості має відповідати такому показнику оборотності:

Обсяг дебіторської заборгованості у балансі підприємства становить 368,5 млн. грн. Таким чином, якщо підприємство покращить оборотність дебіторської заборгованості до рівня середньої галузі, то це позбавить її необхідності шукати додаткове фінансування на суму 43 млн. грн., що становить близько 40% від загальної потреби в додатковому фінансуванні.