Täiendavate finantsvajaduste prognoosimine
alus finantsplaneerimine on an finantsprognoosimine, need. tehtud otsuste võimalike rahaliste tagajärgede hindamine ja välised tegurid mõjutavad ettevõtte tulemuslikkust. Finantsprognoosimise lähtekohaks on müügi ja sellega seotud kulude prognoos; lõpp-punkt ja eesmärk - täiendavate vajaduste arvutamine välisfinantseerimine.
Finantsprognoosimise põhiülesanne on kaupade müügimahu suurenemise või teenuste osutamise tulemusena tekkivate täiendavate finantseerimisvajaduste väljaselgitamine.
Ettevõtte tegevuse laienemine (müügimahtude kasv) toob paratamatult kaasa vajaduse suurendada oma varasid (põhi- ja käibekapitali). Vastavalt sellele varade kasvule peaks tekkima täiendavaid finantseerimisallikaid. Mõned neist allikatest (näiteks võlgnevused ja viitvõlad) suurenevad koos ettevõtte müügimahtude kasvuga. Varade suurenemise ja kohustuste suurenemise erinevus seisneb täiendava finantseerimise vajaduses.
Täiendava rahastamise otsuse tegemise protsessis eraldada rahastamisvajaduste prognoosimise põhietapid:
· Müügiprognooside koostamine statistilistel meetoditel kasutades majandus- ja matemaatilisi mudeleid, samuti eksperthinnangute põhjal.
· Muutuvkulude prognoosi koostamine.
· Nõutava müügimahu saavutamiseks vajaliku põhi- ja käibevara finantseerimise prognoosi koostamine.
· Välisfinantseerimise vajaduse arvutamine ja sobivate allikate otsimine.
Täiendava välisfinantseeringu vajaduse hindamiseks kasutatakse sageli niinimetatud “müügiprotsendi meetodit”.
Keskmiselt seda meetodit on järgmised eeldused
· Muutuvkulud, käibevara ja lühiajalised kohustused kasvavad proportsionaalselt käibe kasvuga;
· Püsikulude muutus on seotud maksimaalse väärtuse ja tegeliku võimsuse rakendusastmega;
· Põhivara väärtuse suurenemise protsent arvutatakse etteantud käibe kasvu protsendi kohta vastavalt ettevõtluse tehnoloogilistele tingimustele ning arvestades prognoosiperioodi alguses rahaliselt alakasutatud põhivara suurust. sularaha tootmisvarade materiaalne ja vananemine jne.
· Pikaajalised kohustused ja aktsiakapital on võetud prognoosis muutmata.
· Jaotamata kasumi prognoosimisel võetakse arvesse puhaskasumi dividendide jaotamise määra ja müügi puhaskasumlikkust: prognoositav puhaskasum liidetakse baasperioodi jaotamata kasumile ja lahutatakse dividendid.
Seda meetodit saab rakendada mitmel erineval viisil.
1. Tasakaal. Meetodi eeldustest lähtuvalt koostatakse nn prognoositav bilanss. peal esialgne etapp see bilanss ei ole tegelikult tasakaal - selles tõenäoliselt varad ja kohustused ei lähene. Prognoositava saldo varade ja kohustuste vahe moodustab vajaliku täiendava välisfinantseeringu summa.
Selle meetodi eeliseks on võimalus planeeritud toimingute tegemisel hõlpsasti näha ja hinnata ettevõtte tulevast positsiooni, selle kapitali struktuuri. Puuduseks on mis tahes näitajate muutmise lõpptulemusele avaldatava mõju hindamise keerukus ja keerukus. Näiteks teha kindlaks, millise väärtusega tulevase müügi kasumlikkusega saab ettevõte hakkama ilma täiendava finantseerimiseta.
2. Analüütiline. See meetod vastab järgmisele valemile AF täiendava rahastamise vajaduse arvutamiseks:
DF = A 0 * a - P 0 * a - ROS * R 0 * (1 + a) * (1 - ¶) (7.1)
A 0 - bilansi varad, muutudes proportsionaalselt müügimahtude muutusega;
a - müügimahu prognoositav kasvutempo;
P 0 - aruandesaldo kohustused, mis muutuvad proportsionaalselt müügimahtude muutusega;
ROS – planeeritud müügi puhaskasum;
R 0 - aruandeperioodi tulu;
¶ on planeeritud puhaskasumi dividendide jaotamise määr.
Seega on välisfinantseerimise vajadus seda suurem, mida suurem on olemasolev vara, tulude kasvutempo ja puhaskasumi dividendideks jaotamise määr ning mida väiksem, seda suurem on lühiajalised kohustused ja müügi puhaskasumlikkus. .
See valem võib sisaldada ka tulevasi kavandatud müügitulu väärtusi ja dividendide kasumi jaotamise määra.
Täiendavad kulud, mis tulenevad vajadusest teenindada investoritele või võlausaldajatele täiendava välisfinantseerimise kaasamisel tekkivat võlga. rahastamise tagasiside . Need kulud vähendavad puhaskasumi summat prognoositud bilansis ja nõuavad selle hilisemat korrigeerimist.
Kuna rahastamise tagasisidet võetakse kasutusele igas korrigeerimise etapis (järjestikku vähenedes), võib täiendava välisfinantseerimise vajaduse objektiivse hinnangu saamiseks kuluda mitu kohandamisetappi.
7.3 Rahavoogude analüüs ja planeerimine
Ettevõtte rahavoogude juhtimise eesmärk on täita järgmist peamised ülesanded:
Piisava mahu moodustumise tagamine finantsressursid vastavalt ettevõtte lähiperioodi arengueesmärkidele;
· kujunenud rahaliste vahendite mahu efektiivseima kasutamise tagamine ettevõtte põhitegevuse kontekstis;
rahavoogude optimeerimine;
Kasumi maksimeerimise tagamine ette nähtud finantsriski tasemel;
· finantsriski taseme minimeerimise tagamine eeldatava kasumi tasemel;
· Finantsstabiilsuse ja maksevõime piisava taseme tagamine.
Rahavool on ajajaotatud sularaha ja sularahata raha laekumiste ja maksete kogum, mis on genereeritud majanduslik tegevus ettevõtted. Positiivsed elemendid (sissevoolud) kajastavad raha voolu ettevõttesse, negatiivsed elemendid (väljavoolud) kajastavad raha käsutamist või kulutamist. Erinevust brutoraha sissevoolu ja raha väljavoolu vahel teatud aja jooksul nimetatakse netorahavooks. See võib olla ka positiivne või negatiivne.
Rahavoogude tõhusaks haldamiseks peate teadma:
Nende väärtus teatud aja jooksul;
Olulised elemendid rahavool;
Tegevused, mis tekitavad rahavoogusid.
Vastavalt rahvusvahelistele standarditele on kolm peamist rahavoogude rühma: alates tegevus-, investeeringu- ja rahandus tegevused.
Raha laekumine põhitegevusest ettevõtted moodustatakse toodete (tööde, teenuste) müügist saadava tulu, nõuete tagasimaksmise, ostjatelt saadud ettemaksete arvelt. Tegevuse väljavool koosneb tarnijate ja töövõtjate tasutud arvetest, mis on tasutud palgad, maksed eelarvesse ja eelarvevälised fondid, laenu eest makstud jooksvad intressid (mittetegevuskuludes sisalduvas osas) jne.
TO investeerimistegevus hõlmab ettevõtte tegevust, mis on kajastatud varade bilansi esimeses osas. Investeerimistegevuse raha väljavoolud hõlmavad soetatud põhivara eest tasumist, kapitaliinvesteeringuid uute objektide ehitusse, ettevõtte või nende aktsiate omandamist ning laenude ja laenude andmist teistele ettevõtetele. Sellest lähtuvalt tekib investeeringute sissevool põhivara või poolelioleva ehituse müügist saadud tulust, teiste ettevõtete müüdud aktsiate väärtusest, tagasimakstud pikaajaliste laenude summadest, ettevõttele perioodil saadud dividendide summadest. tema omandiõigus aktsiapakettidele või võlgnike poolt pikaajaliste laenude ja laenude kasutamise ajal makstud intressid.
TO finantstegevus sisaldab bilansi kohustuste poolel kajastatud toiminguid ettevõtte kapitali moodustamiseks. Finantssissevool on uute aktsiate või võlakirjade paigutamisest saadavad summad, pankadelt või muudelt ettevõtetelt saadud lühi- ja pikaajalised laenud, sihtfinantseerimine erinevatest allikatest. Väljavoolud hõlmavad laenude ja laenude tagasimaksmist, võlakirjade lunastamist, omaaktsiate tagasiostmist, dividendide maksmist. Finantstegevus hõlmab ka tehinguid lühiajaliste turuinstrumentidega (lühiajalised finantsinvesteeringud).
Rahavoogude kujunemist mõjutavad järgmised peamised tegurid:
1. Väline:
· Kaubaturu konjunktuur;
konjunktuur finantsturul;
· Ettevõtte maksustamise süsteem;
2. Sisemine:
Lava eluring ettevõtted;
· Ettevõtte krediidipoliitika (tarnijate ja klientidega arveldamise süsteem);
· Ettevõtte poliitika palgavaldkonnas;
· Toodete valmistamise ja müügi tingimused;
· Amortisatsioonipoliitika;
· Ettevõtte investeerimispoliitika.
Ettevõtte rahavoogude analüüsi tulemuseks on rahavoogude aruanne, mis näitab raha laekumise allikaid ja nende kasutamise suunda. Sellise aruande koostamine on oluline samm finantsplaneerimisel ja eelarve koostamisel.
Rahavoogude aruande koostamisel on kaks peamist lähenemist – kasutamine otsene ja kaudne meetodid.
olemus otsene meetod taandub peaaegu kõigi kasumiaruande kirjete üksikasjalikule jaotusele, alustades müügitulust.
Iga tulu või kulu kirje korrigeeritakse nii, et tekkepõhiselt saadud summalt läheks kassapõhisele summale.
Esialgne arvutusbaas kasutamisel kaudne meetod on puhaskasum, mis bilansikirjete muutuste järjestikuste korrigeerimiste kaudu tuuakse netorahavoo väärtusesse. Arvutus tehakse üksuste korrigeerimisega, mis ei kajasta liikumist päris raha vastavatel kontodel. Vajalikud andmed võetakse bilansist ja kasumiaruandest.
Ettevõtte rahavoogude rühmitamine tegevusalade kaupa tõstab oluliselt informatsiooni aruandluse efektiivsust. Finantsjuht näeb, millised allikad toovad ettevõttele enim sularaha laekumisi ja millised tarbivad neid suuremas mahus.
7.4 Äriplaani koostamine
Üks neist verstapostid planeerimisprotsess on koostamisel Äriplaani, vajalik nii ettevõttesiseseks planeerimiseks kui ka vahendite laekumise põhjendamiseks väline allikas, st. raha saamine konkreetse projekti jaoks pangalaenu, eelarveeraldiste, teiste ettevõtete omakapitali osaluse näol projekti elluviimisel.
Äriplaan kajastab kõiki tootmise aspekte ja äritegevus ettevõte, selle majandustulemused.
Tavaline äriplaan peaks sisaldama järgmisi peamisi jaotisi:
©2015-2019 sait
Kõik õigused kuuluvad nende autoritele. See sait ei pretendeeri autorlusele, kuid pakub tasuta kasutamist.
Lehe loomise kuupäev: 2016-08-08
Müügiprognoosi saab koostada sise- ja/või välisinfo põhjal. Esimesel juhul hindavad müüjad, tellimine ja turundus müügiväljavaateid ning edastavad selle teabe finantsjuhile, kes koostab hinnangud erinevat tüüpi tooteid ja kombineerib need seejärel üldskooriks. Ainult selline lähenemine võib silmist kaotada trendid tööstuses või isegi kogu majanduses. Info välise analüüsi käigus võetakse arvesse võimalikke makromajanduslikke muutusi ja tööstusharusiseseid kõikumisi toodete nõudluses.
Peale müügimahtude põhiprognooside koostamist selgitatakse välja iga toote turunišš, ostjate suhtumine sellesse ning tõenäolisem müügihind. Lõplik prognoos andmetega korrigeeritud välisanalüüsi tulemuste põhjal sisemine analüüs tavaliselt usaldusväärsem kui kumbki neist eraldi võetuna. Müügiprognoos koostatakse füüsilistes ühikutes, et võtta arvesse toodete võimaliku hinnamuutuse või arendusvõimaluste mõju.
Eeldatakse, et muutuvkulud, muutuvad käibevarad ja kohustused müügimahu muutumisel keskmiselt samas summas ning põhivara väärtuse muutuse määramisel lähtutakse olemasolevatest tootmisvõimsustest (ja nende rakendusastmest), nende amortisatsioonist ja eeldatavast müügist. mahud. Seega ennustatakse, kui palju ressursse vajaliku vara rahastamiseks ei piisa.
Eesmärgi seadmine ettevõtte tegevuses ja selleks vajalikud rahalised vahendid eeldab ka sobiva strateegia väljatöötamist, mis tagab seatud eesmärkide saavutamise. Tuleb märkida, et suured muudatused riigi finants- ja krediidisüsteemis toovad kaasa muutusi ettevõtte finantseerimisstrateegias ja sellest tulenevalt ka selle arengustrateegias. Strateegilistes programmides viiakse reeglina ellu ettevõtte pikaajalisi arengueesmärke ja -eesmärke ning tegevusi nende jaoks vajalike rahaliste vahenditega varustamiseks. Finantsstrateegiast lähtuvalt määratakse ettevõtte finantspoliitika konkreetsetes tegevusvaldkondades: maksud, krediit, dividend jne.
Prognoositud müügimahtudest lähtuvalt viiakse ellu pikaajaline, jooksev ja operatiivne finantsplaneerimine, mille lõpptulemuseks on erinevate ettevõtete eelarvete koostamine ja täitmine. Pange tähele, et ülaltoodud planeerimistüüpe iseloomustavad ajaintervallid, plaanide tüübid ja nende detailsus.
Osana täiustatud planeerimine? (aastast kolme kuni viie aastani) koostatakse finantsplaanide koondvormid: kasumiaruanne, rahavoogude bilanss, varade ja kohustuste bilanss. Nendes plaanides olevad näitajad arvutatakse iga kavandatava aasta kohta.
Müügimahtude prognooside alusel planeeritakse müügitulu, toodangu tootmis- ja müügikulud ning perioodi kasum. Rahavoogude saldo kajastab rahavoogude liikumist ettevõtte jooksvate investeerimis- ja finantstegevuse jaoks ning võimaldab sünkroonida nende laekumist ja väljaminekut. Kõik muutused ettevõtte varades ja kohustustes võetakse bilansis arvesse.
Jooksvat finantsplaneerimist käsitletakse pikaajalise planeerimise üksikasjaliku osana. Rakendatud tuleval aastal kvartali jaotusega, mis võimaldab täpselt planeerida rahavoogusid ning esitada artikleid ja arvutatud näitajaid üksikasjalikul, üldtunnustatud kujul.
Operatiivset finantsplaneerimist saab läbi viia kvartaliks, kuuks, kümnendiks ja see hõlmab täielikku arvestust kõigi ettevõtte tulevaste finantsvoogude kohta. Operatiivse finantsplaneerimise osana koostatakse maksekalender (et määrata kindlaks kõigi osapoolte ja ettevõtete töötajatega arvelduste täpne järjekord ja ajastus), sularahaplaan (sularaha ringluse planeerimiseks kassas), maksukalender. (makstud maksude täpse aja ja summade määramiseks) .
Jooksva ja pikaajalise planeerimise tulemused koos teiste ettevõtte tootmis- ja majandustegevuse näitajatega kajastuvad tema äriplaanis - dokumenteeritud ettevõtte arengustrateegias.
Sellega seoses on kurioosne Fiati kontserni kogemus, mis ühendas kõik planeerimisliigid ning saavutas pideva tootmismahtude kasvu ja jätkusuutliku arengu. Viieaastaplaane korrigeeritakse igal aastal (ja mitte uuesti) vastavalt muutunud tingimustele, kusjuures esimeseks plaanitavaks kujuneb praeguse viieaastaplaani teine aasta ja neljandaks viies aasta, mille järel lisandub veel üks. Selline lähenemine võimaldab kiiresti, vastavalt välis- ja sisekeskkonna nõuetele kohandada ettevõtte praegust arengut, unustamata aga strateegilisi eesmärke, mille suunas liikumisvektor on üles ehitatud.
Pange tähele, et varade ja kohustuste bilanss, rahavoogude bilanss on eelarved, s.o. kavandatud ja kinnitatud ettevõtte tulude ja kulude loetelu. Selliste tasakaalus eelarvete kontrollimise vormiks on juba mainitud maatriks (punkt 2.1.), kus sel juhul, piki vertikaali on rahaliste vahendite kasutamise juhised ja piki horisontaalset - rahastamisallikad. Selline maatriks võimaldab tasakaalustada tulude ja kulude osasid ning määrata kasutatavate vahendite sihtsuuna.
Samas on eelarve koostamine eelkõige pidev protsess – ettevõtte eelarvete koostamise, ülevaatamise, kinnitamise ja täitmise protsess. See protsess hõlmab kõiki juhtimistasandeid ja teave eelarve koostamisel võib liikuda kahes suunas: ülalt alla ja alt üles. Ülespoole liikumisega esitatakse tegijatelt juhtkonnale tööinfo ehk eelarveprojektid ning vastupidisel juhul toimub kõikidesse osakondadesse toodud ettevõtte või selle struktuuriüksuse korrigeeritud ja kinnitatud eelarve. Pealegi sisse kaasaegsed tingimused eelarvestamine on ka ettevõtte rahaliste vahendite automatiseeritud töötlemise ja haldamise protsess. Arenduses, vormis teatud vorm, eelarve andmed kajastuvad nii plaanipäraselt kui ka tagantjärele ning tarkvara ja arvutitarkvara võimaldab kiirelt saada ja kuvada selle eelarve jooksvat infot, s.o. sel juhul fikseeritakse vormile automaatselt rahaliste vahendite struktuuris toimunud muutused.
Seega on eelarve koostamise eelised järgmised:
- 1. huvipakkuva teabe õigeaegne vastuvõtmine ja hindamine;
- 2. ettevõtte ressursside kasutamise optimeerimine;
- 3. ettevõtte tulevase olukorra prognoosimise ja hindamise võimalus; teatud tüübid tema äri ja tooted;
- 4. ettevõtte "läbipaistvus" ja atraktiivsus investorite jaoks;
- 5. ettevõtte finantsressursside süsteemi "kvaliteedi" pidev ja universaalne kontroll.
Milline peaks aga olema ettevõtte eelarvete süsteem, et kõige täielikumalt iseloomustada finantsressursside süsteemi arengut ja dünaamikat? Eelnevalt mainiti, et nagu iga teist süsteemi, saab ka majandusüksuse rahalisi ressursse iseloomustada aja- ja ruumipositsioonide järgi. Sel juhul on ajalisest aspektist soovitatav välja tuua järgmised eelarvestamise tasemed:
- – tegelik, s.t. eelnevalt täidetud eelarve, mis on aluseks hilisemale planeerimisele ja analüüsile. Kuvab ressursisüsteemi varasema oleku.
- - aktiivne, s.t. täidetav eelarve (ühe aasta jooksul) rakendatud näitajate erineva detailsusega (kvartal, kuu, kümnend). iseloomustab tipptasemel süsteemid;
- - paljulubav, s.t. ettevõtte finantsstrateegia elluviimine. on välja töötatud perioodiks üks aasta (lühiajaline eelarve) kuni kolm kuni viis aastat (keskpikk) ja rohkem (pikaajaline) ning näitab süsteemi tulevast seisu. Pikaajaline eelarve iseloomustab seda, kas juhtkonnal on pikaajalised plaanid see äri ja tema soov realiseerida selle ettevõtte missioon.
Süsteemi ruumiline iseloomustus eeldab eelarve (või emaettevõtte koondeelarve) vältimatut jaotamist kogu ettevõtte tasandil, iseloomustades struktuuriüksuste ressursside ja eelarvete kogu ja suurust.
Rahaliste vahendite süsteemi toimimine ja arengu dünaamika määrab nende taastootmisprotsessi (st ressursside kujunemise allikate ja kasutussuundade) kuvamise ja selle efektiivsuse hindamise.
Selline eelarve planeerimise lähenemisviis võimaldab teil rakendada:
- - tegelikult saavutatud finantsarengu taseme sidumine ettevõtte strateegiliste eesmärkidega;
- - ettevõtte kõigi struktuuriüksuste süstemaatiline koordineeritud järkjärguline liikumine;
- - ettevõtte kohalike finantsressursside süsteemide olukorra ja toimimise kontroll;
- - eelarvetoetus ettevõtte arendamise strateegiale ja olemasolevate ressursside võimalikult täielik kasutamine.
Tuleb märkida, et esialgses etapis ei ole ettevõttes soovitatav kogu eelarvepaketti kasutusele võtta. Siis aga võib tekkida küsimus: millistele tegevusliikidele või struktuuriüksustele tuleks eelarveid luua. Siin võib kasuks tulla välismaist kogemust planeerimine ja analüüs.
Peame silmas vastutuskeskuste poolt planeerimise meetodit, mis hõlmab kulumaatriksi või vastavalt kasumimaatriksi väljatöötamist.
Kulumaatriks võimaldab määrata struktuuriüksuste maksumust ja nende poolt kasutatavaid ressursside liike. Selle maatriksi veergudes on näidatud ridade kaupa ettevõtte struktuuriüksuste kuluelemendid. Seega on maatriksi ridade kaupa lahtrites kulusid summeerides võimalik määrata selle ühiku kulude planeeritud (või tegelik) väärtus, mis on tegemisel oluline. juhtimisotsused. Liites kulud lahtrites maatriksi veergude kaupa, saate määrata iga kululiigi väärtuse, mis on vajalik kulude kontrollimiseks, hinnakujunduseks ja tasuvuse hindamiseks.
Kasumimaatriks on üles ehitatud sarnaselt, kuid me räägime iga analüüsitava struktuuriüksuse panusest ettevõtte kogukasumisse.
Selline sihtotstarbeliste vastutuskeskuste kulude ja kasumite planeerimine ja kontroll aitab tõsta nende kasumlikkust ning võimaldab esile tuua ettevõtte tulude (kasumi) ja kulude keskused. Majandusüksuse tulukeskuse all mõistetakse üksust, mis toob talle suurimat kasumit, kulukeskuse all aga kõige vähem tulusat üksust. Tuletame meelde, et „lääne majanduses peavad paljud ettevõtted kinni kahekümne kaheksakümne reeglist, s.t. 20% kapitalikulutustest peaks andma 80% kasumist, .... ülejäänud 80% kapitaliinvesteeringutest toovad vaid 20% kasumist.“
Seega on üsna loogiline eelarvestada ja kontrollida ennekõike kulukohti (kus on kõige enam võimalik kulude põhjendamatu ülehindamine) ja tulukeskusi (kasumi maksimeerimiseks).
Üksused, mis tekitavad juhtkonnas kahtlusi oma olemasolu ja äritavade õigsuses, saavad tõestada oma kasumlikkust, koostades minimaalse tootmistaseme kuluplaani ja seejärel selle täiendavast kasvust saadava kasumi, mille eest nad vastutavad. Sel juhul saab juhtkond teavet struktuuriüksuse või projekti tegevuse rahastamise otstarbekuse kohta ja kaalub võimalust suunata ressursse kuluefektiivsemasse tegevusliigi. Seda planeerimise ja kulude põhjendamise meetodit tuntakse kui finantsplaan nulli alusel.
Arvesta, et loodud eelarve ei pruugi alati puudujäägivaba olla ja kulukoht on selle tõestuseks. Eraldatud ressursside moodustamise ja kasutamise kontrollitavus on oluline ning projekti elluviimise järgmistes etappides on võimalik saavutada ülejääk. Seega on eraldatud eelarvete teiseks kriteeriumiks finantseerimiskulude prioriteetsete valdkondade ja kavandatud tegevuste elluviimise edenemise jälgimise olulisus. Näiteks saab luua investeeringute eelarve samanimelise finantsressursside funktsiooni rakendamiseks. See võib olla ka tasakaalustava iseloomuga, s.t. ajutiste rahaliste raskuste korral saab ressursse kasutada olemasolevate võimete ja vajaduste vahelise tasakaalustamatuse kõrvaldamiseks. Vastupidi, üleplaneeritud tulu saamise korral saab osa ressursse suunata investeeringute eelarvesse. See eelarve võib aidata finantsjuhte ka ettevõtte likviidsuse juhtimisel (vt punkt 3.2), sest finantsinvesteeringute struktuur määrab suuresti selle ressursisüsteemi toimimise aspekti.
Eelarvevahendite toimimise tulemuslikkuse hindamisel saab kasutada selleks valitud oluliste ja informatiivsete näitajate reitingut (punkt 3.2). Eelarvete prognooside analüüsi objektiivsuse tagamiseks tuleks püüdlema valitud näitajate arvutatavuse ja võrreldavuse poole. Ideaalis peaksid kasutatavad näitajad olema rakendatavad kõigil eelarve planeerimise ja kontrolli tasanditel ning iseloomustama kindlasti ressursisüsteemi selle toimimise efektiivsuse seisukohalt.
Eelarvete koostamine ettevõttes ei ole ühekordne tegevus, vaid järkjärguline protsess, sest kõik eelarved (eriti keerulise struktuuriga organisatsioonis) peaksid olema omavahel seotud ja vastavad. tarkvara piisavalt raske. "Praktika näitab, et mõnes ettevõttes ulatuvad esmalt pärast eelarve planeerimise skeemi juurutamist olulisemate tegevusparameetrite kõrvalekalded 40-50% ..." . Seetõttu peaks eelarvestamise juurutamise ja ettevõttesisese eelarvesüsteemi kõikide komponentide, metoodika ja tarkvara koordineerimise ülesandega tegelema spetsialist või isegi (suurettevõtete puhul) osakond. Muide, sellise spetsialiseeritud juhtimisüksuse või -organi toimimine on teatud taseme saavutamise tunnus ärikultuuri organisatsioonid.
Kuigi eelarve planeerimine ja korrigeerimine on käimas aastaringselt, saab eristada kolme tingimuslikku eelarvetöö etappi:
- 1. Esialgne, millele kujundatakse eelarve määrused (töökord ja töökorraldus) ning eelarveprojektid;
- 2. Eelarveprojektide korrigeerimine tuvastatud kõrvalekallete kõrvaldamiseks;
- 3. Projektide lõppversioonide koostamine (vastuvõetava osatähtsuse tasemega) ja nende kinnitamine eelarvetena.
Eelarvetöö protsessis pööratakse erilist tähelepanu eelarvete kujundamisele (st kirjete loetelule), olukorra ja tarkvara arengu ennustavale hindamisele (eeldatakse, et andmed raamatupidamisprogrammidest või valminud kauba- ning finants- ja krediidiandmed tehingud langevad automaatselt eelarvet "toetava" programmi alla).
Üks investeerimisprojektide tulemuslikkuse näitajatest - lisafinantseerimise vajadus (edaspidi PF) - on võrdne maksimaalne väärtus investeerimis- ja põhitegevuse negatiivse akumuleeritud saldo absoluutväärtus või kogu rahavoo kumulatiivne saldo (akumuleeritud voo maksimaalne jääk). See tähendab, et PF leitakse arvutamisetappide kaupa tegevus- ja investeeringuvoogude akumuleeritud kumulatiivse erinevuse maksimaalse negatiivse väärtusena. Tabeli järgi on täiendava rahastamise vajadus 148,4 VÜ.
PF väärtus näitab projekti minimaalset välisfinantseerimise summat, mis on vajalik selle rahalise teostatavuse tagamiseks. Seetõttu nimetatakse PF-i ka riskikapitaliks.
PF indeksi väärtus ei ole standardiseeritud. Mida väiksem on PF absoluutväärtus, seda väiksem summa tuleks projekti elluviimiseks kaasata projektivälistest rahastamisallikatest.
Tabel 12 – Rahavood
|
Näitaja |
Arv prooviperioodi kohta (n) |
|||||||||
|
Põhitegevuse rahavoog Fon | ||||||||||
|
Investeerimistegevus | ||||||||||
|
Tasakaal F ja n | ||||||||||
|
Kogu voolubilanss F n =F peal +F ja n | ||||||||||
|
Kogunenud voolu tasakaal | ||||||||||
|
Allahindluse koefitsient v | ||||||||||
|
Koguvoolu diskonteeritud saldo (lk 3-5) | ||||||||||
|
Diskonteeritud akumuleeritud voolubilanss | ||||||||||
|
Diskonteeritud investeeringud (p.2.3-p.5) | ||||||||||
Tuleb meeles pidada, et tegelik nõutava rahastamise summa ei pea kattuma PF-iga ja reeglina ületab seda võla teenindamise vajaduse tõttu. Sellegipoolest on see näitaja investeerimisprojektide analüüsimiseks vastuvõetav.
Lisafinantseerimise vajadus, arvestades allahindlust (edaspidi DFT) on investeerimis- ja põhitegevuse negatiivse akumuleeritud diskonteeritud saldo absoluutväärtuse maksimaalne väärtus. Tabeli järgi. 4 Täiendava rahastamise vajadus soodustust arvestades on 144 CU.
DFT väärtus näitab projekti minimaalset diskonteeritud välisfinantseerimise summat, mis on vajalik selle rahalise teostatavuse tagamiseks.
kus summeerimine kehtib arveldusperioodi kõikide etappide kohta.
Vastavalt investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamise juhendile kogu rahavoo saldo F n moodustub tegevus- ja investeeringuvoogudest. See tähendab, et kogu rahavoo saldo, kui see viitab arvutamisetapile n , määratakse järgmise väljendiga:
F n = Fo n + Phi n ,
kus Fo n – arveldusetapi põhitegevuse rahavoog n ;fi n – arvestusetapi jaoks investeerimistegevuse rahavoog n .
Investeerimistegevuse rahavoogudele fi Metoodilised soovitused viitavad peamiselt investeeringutele, mis tähendavad raha väljavoolu. Seetõttu väärtus fi on tavaliselt negatiivne. Investeeringute vood fi n , kujutavad endast tegelikult netoinvesteeringut, mille me nõustusime nimetama CI ja mis koguvoo arvutamisel lahutatakse investeerimisprojektist saadavast tulust F n . Seetõttu kogu rahavoo valem F n raha sisse- ja väljavoolu visuaalsemaks väljendamiseks kujutame seda erinevusena:
F n = Fo n + Phi n = Fo n – CI n .
Avaldise esitamine laekumiste erinevusena Fo ja investeeringuid CI võimaldab selgemalt kajastada investeerimisprotsessi põhimõtet.
Ülaltoodud väljendite põhjal esitame puhastulu rahavoogude komponentidena:
Saavutatud positiivne või negatiivne voog (efekt). n - arvutamise etapp Fo n majanduslikus (ärilises) mõttes koosneb sissetulekust FV ja kulud Z :
Fo n =FV n – Z n = FV n – (CC n – A n ) – H n = P n + A n ,
kus FV n - brutotulu kaupade müügist (tööstuses tulu toodete, tööde, teenuste müügist); CC n - täielikud tootmiskulud (kaubanduses - ringlus) edasi n-s samm arvutus; H n on maksud kokku n-ndas arvutamisetapis; P n – puhaskasum n-ndas arvutusetapis; A n – amortisatsiooni mahaarvamised n-ndas arvutusetapis.
Amortisatsiooniga ei kaasne reaalset raha väljavoolu, seega jäetakse kulumi summa kulude summast välja.
Üldiselt võib puhastulu kirjutada avaldisena:
,
kus CI n n arvutamise sammud.
Kõigi tulemusnäitajate puhastulu näitaja peab olema positiivne. NPV negatiivne väärtus näitab, et projekt on kahjumlik.
Näide.
Ettevõtte juhtkond kavatseb investeerida uute toodete tootmisse, mille eeldatav tulu on 116 miljonit rubla. 4 aasta jooksul. Tootmise tagamiseks nõutakse keskmisi aastakulusid ilma amortisatsiooni mahaarvamiseta finantstulemustele omistatud maksude ja maksete ning tulumaksu summas 5 miljonit rubla. Kapitaliinvesteeringud ( CI ) on kogu investeerimisperioodi jooksul kokku 60 miljonit rubla. Allahindlus ( r ) on määratud 11% aastas.
Määrata kulude suurus 4 aastaks. Saab olema:
Z 4 \u003d 5 * 4 \u003d 20 miljonit rubla.
Valemi (11) põhjal on selle projekti puhastulu:
Puhastulu kajastab investeerimisprojekti teatud perioodi kasutamise mõju. Kuid investeeringute võrdlemine selle näitaja järgi on vastuvõetav projektide puhul võrdne arv investeeringuperioodid (sammud) ja ligikaudu võrdne elutsükkel.
Hilisemas tegevusfaasis tulutoovate projektide puhul suureneb tulu investeeringu pikaajalise kasutamise tõttu võrreldes alginvesteeringuga ja vastupidi, tulusa projekti käitamise algfaasis ettevõttel veel ei ole aega investeeringult täieliku tasuvuse saamiseks. Esialgsed investeeringuinvesteeringud suudavad pikema tööajaga anda suuremat tulu. Lisaks ei ole kõik projektid võrreldavad, kui võrrelda sama tegevusperioodi jooksul. Lühema elutsükliga investeeringud peaksid end ära tasuma enne pikema hinnangulise elueaga investeeringuid. Vastasel juhul pole neil aega oma lühema elutsükli jooksul piisavalt kasumit tuua.
Seetõttu ei ole erinevate perioodidega investeerimisprojektide tulemusnäitajad võrreldavad nii investeeringutulude kui ka investeerimisinvesteeringute mahu osas. Projektide tulemusnäitajate korrektseks võrdlemiseks viiakse need võrreldavale kujule diskonteerimise teel, kus diskonteerimine tähendab, nagu märgitud, näitajate viimist ühte baasperioodi, mis tagab hinnanguliste näitajate võrreldavuse.
Selleks kasutage arveldusperioodi diskonteeritud (vähendatud) puhastulu (edaspidi NPV, muud nimetused - integraalefekt, nüüdispuhasväärtus, NPV) - arveldusperioodi akumuleeritud diskonteeritud efekti.
NPV (NPV) all mõista erinevust ühel ajahetkel diskonteeritud tulu ja investeeringu näitajate vahel. Kui tulu ja investeeringud esitatakse tuluvoona, on NPV võrdne selle voo baas- või jooksva väärtusega.
Seega põhineb nüüdispuhasväärtuse arvutamise meetod esialgse (neto)investeeringu väärtuse võrdlemisel ( CI ) kogu diskonteeritud netorahavooga, mida see prognoosiperioodil genereerib. Kuna raha sissevool jaotub aja peale, siis diskonteeritakse seda diskontomäära kasutades r , mille määrab investor iseseisvalt, lähtudes aastasest tulust, mida ta kavatseb investeeritud kapitalilt saada.
Investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamise juhendi punkti 2.8 sõnastuses tuleks antud arvutusetapi (või perioodi) nüüdispuhasväärtus määrata, asendades diskontoteguri NV (NV) valemiga:
Kui investeerimisprojekti NPV on positiivne (antud diskontomäära puhul), loetakse projekt tulemuslikuks ja saab kaaluda selle elluviimise küsimust; samal ajal, mida kõrgem on NPV, seda tulusam on projekt.
See tähendab, et kui NPV > 0 , siis on projekt kasumlik; NPV< 0 - projekt on kahjumlik; NPV = 0 Projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik.
Alternatiivsete investeerimisprojektide olemasolul valitakse kõrgeima NPV-ga projekt.
Toodud näite põhjal arvutame nüüdispuhasväärtuse projekti 4 tegevusaasta lõpuks.
NPV arvutame järgmise valemi abil:
miljonit rubla
Neljanda arvutusetapiga seotud nüüdispuhasväärtus väljendab puhaskasumi põhiväärtust ja on miljonites rublades. Kuna investeerimisprojekti NPV on positiivne, on projekt tõhus ja elluviimist väärt.
Puhastulu erinevus NV ja nüüdispuhasväärtus NPV nimetatakse projekti allahindluseks. Meie näites on see võrdne:
D \u003d NV - NPV \u003d 36 - 23,71 \u003d 12,29 miljonit rubla.
Alginvesteeringu summa CI võib koosneda investeeringutest, mis suurenevad vastavalt diskontomääraga liitintressi reeglile k kui diskontomäär k manuste jaoks CI erinev sissetuleku diskontomäärast r Fo . Allahindlus k manuste jaoks CI
Sel juhul on NPV valem järgmine:
kus n Fo n ;k CI , näiteks protsent k laenusumma eest CI
NPV saab määrata erineva valemi abil, milles kogu rahavoo diskonteeritud saldo Fo n =FV n – Z n , võrreldes diskonteerimata algse investeeringuga CI :
,
NPV arvutamisel valemi järgi, kus alginvesteeringute summat ei diskonteerita, saame väärtuse
miljonit rubla
Seda valemit kasutatakse sagedamini juhul, kui projekti tehakse ühekordseid investeerimisinvesteeringuid kogu arveldusperioodiks või kui alginvesteeringuna CI CI suurendades vastavalt alginvesteeringu väärtuse liitintressi reeglile.
Sel juhul on projekti allahindlus võrdne:
D \u003d NV - NPV \u003d 36 - 3,24 \u003d 32,76 miljonit rubla.
Seega saab NPV arvutada kahel viisil:
Fo n =FV n – Z n soodushinnaga alginvesteeringutega;
kogu rahavoo diskonteeritud jäägi võrdlus Fo n =FV n – Z n diskonteerimata alginvesteeringutega.
Investeeringute juhtimisanalüüsis on ettevõtjal õigus valida ülaltoodud selgituste alusel vastavalt ettevõtte huvidele kas nendest meetoditest või mõlemad meetodid kombineerituna.
Nüüdispuhasväärtus ühendab endas nii intensiivseid tunnuseid (sissetulek alginvesteeringute suhtes) kui ka ekstensiivseid tunnuseid (investeeringuinvesteeringute mahu järgi määratud tulu suurus). Tootluse intensiivsust, investeeringu ühiku mõju taset hinnatakse investeeringu tootluse indeksite abil. Neid nimetatakse ka ROI indeksiks.
Seega iseloomustavad tasuvusindeksid projekti (suhtelist) tootlust sellesse investeeritud vahenditelt. Neid saab arvutada nii diskonteeritud kui ka diskonteerimata rahavoogude jaoks.
Investeeringutasuvuse indeks (IR) on äritegevuse rahavoo elementide summa ja investeerimistegevuse rahavoo elementide summa absoluutväärtuse suhe.
kus CI n - investeeringute summa n arvutamise sammud.
Tootlusindeks kajastab iga investeeringu rubla kohta saadavat tulu. See võrdub ühe võrra suurendatud musta augu suhtega, mis on jagatud kogunenud investeeringu summaga.
Vastavalt antud näitele on investeeringutasuvuse indeks järgmine:
Arvestus näitab, et investeeringutasuvuse indeks on üle ühe, mis näitab projekti tasuvust esialgse investeeringuga võrreldes ülekasumiga. See tähendab, et iga projekti investeeritud vahendite rubla eest saab organisatsioon rubla.
Sarnaselt eelnevatele näitajatele on tootlusindeks diskonteeritud. Investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamise juhendi punkti 2.8 kohaselt on diskonteeritud investeeringutasuvusindeks (DII) põhitegevuse diskonteeritud rahavoo elementide summa ja alates aastast 2007 saadud rahavoo elementide diskonteeritud summa absoluutväärtuse suhe. investeerimistegevus. See tähendab, et see vastab väljendile:
,
Diskontoteguri võrra murdosa vähendamise tulemusel on diskonteeritud investeeringute tootluse indeks võrdne investeeringutasuvuse indeksiga:
IDI võrdub ka NPV suhtega akumuleeritud diskonteeritud investeeringumahusse, mida on suurendatud ühe võrra:
,
Kui NPI > 1 , siis on projekt kasumlik; NPI< 1 - projekt on kahjumlik; NPI = 1 Projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik.
Investeeringutasuvusindeksid on suuremad kui 1 siis ja ainult siis, kui selle voo NH on positiivne.
Diskonteeritud investeeringutasuvusindeksid on suuremad kui 1 siis ja ainult siis, kui selle voo NPV on positiivne.
IDI lähedus 1-le võib viidata projekti madalale stabiilsusele tulude ja kulude võimalike kõikumiste suhtes.
ID arvutamisel ( N.I. ) ja IDD ( NPI ).
Meie näite kohaselt on IDD võrdne:
Tulemus kinnitab võrdsust NPI=NI .
ID ( N.I. ) erineb IDD-st ( NPI ), st vähendatud võrdsus ei kehti ja valem NPI on mõttekas, kui alginvesteeringu summa CI sisaldama investeeringuid, mis suurenevad vastavalt liitintressireeglile diskontomääraga k diskontomäärast erinev r sissetulekuks. Allahindlus k manuste jaoks CI võib olla näiteks üksikettevõtjasse investeeritud laenu intressid koos laenukulude tasumisega liitintressireegli järgi.
Sel juhul on IDD valem järgmine:
,
kus n on põhitegevuse voo diskontomäär Fo n ;k - diskontomäär kuludele, mis kasvavad liitintressireegli järgi ja sisalduvad alginvesteeringus CI , näiteks protsent k laenusumma eest CI , investeeritud IP-sse tasumisega liitintressireegli järgi.
IDD arvutamine ( NPI ) saab teostada ka valemi järgi, milles kogu rahavoo diskonteeritud jääk on korrelatsioonis diskonteerimata alginvesteeringuga.
See tähendab, et IDI valemis loetakse diskonteerituks ainult kogu rahavoo jääk Fo n =FV n – Z n ja esialgne investeering CI kasutada ilma valamiseta:
Sarnaselt nüüdispuhasväärtuse (NPV) arvutustele kasutatakse seda IDI arvutusvalemit peamiselt siis, kui projektiga tehakse ühekordseid investeerimisinvesteeringuid kogu arveldusperioodiks või kui tehakse täiendavaid mittesüstemaatilise iseloomuga hilisemaid investeeringuid, samuti kui alginvesteeringutena. CI algselt investeeritud kapital asendatakse valemis ilma sellesse kaasamata CI selle kasvav väärtus liitintressi reegli järgi.
Diskonteeritud investeeringu tootluse indeks (DII) vastavalt valemile (17) ja kasutatud näite andmed on:
Kuna ADI väärtus on suurem kui 1, tuleks projekti pidada tõhusaks.
See tähendab, et nagu nüüdispuhasväärtuse (NPV) arvutamisel, on NPV arvutamisel võimalik kaks meetodit:
Fo n =FV n – Z n diskonteeritud alginvesteeringutele, valem (16);
IDI kui kogu rahavoo diskonteeritud jäägi suhe Fo n =FV n – Z n diskonteerimata alginvesteeringutele;
Investeeringute juhtimisanalüüsis on ettevõtjal õigus valida vastavalt ettevõtte huvidele ükskõik milline meetod või mõlemad meetodid kombineerituna.
Investeeringute analüüsis kasutatakse ka sisemise tulumäära (edaspidi IRR, teised nimetused sisemine diskontomäär, sisemine tootlusmäär, sisemine tulumäär, IRR) näitajat.
Kõige tavalisematel investeerimisprojektide puhul, mis algavad investeerimiskuludega ja millel on positiivne NR, on sisemine tulumäär diskontomäära r positiivne väärtus, mille juures projekti NPV on null:
IRR = r,
mille all
NPV = f ( r ) = 0.
Kõigi sisemise tulumäära väärtuste jaoks IRR diskontomäärast suurem r , nüüdispuhasväärtus NPV on negatiivne kõigi väärtuste puhul, mis on väiksemad kui r - positiivne. Kui vähemalt üks neist tingimustest ei ole täidetud, loetakse, et rahvamajanduse kogutulu ei eksisteeri.
Kui NPV võrrand ( NPV ) nulliga võrdsustatud ei sisalda mittenegatiivset lahendit r või millel on mitu sellist lahendust, siis kogurahvatulu ( IRR ) ka seda projekti pole olemas.
Investeerimisprojektide tulemuslikkuse hindamiseks tuleb rahvamajanduse kogutulu väärtust võrrelda diskontomääraga r . investeerimisprojektid, mis RKT > r , millel on positiivne NPV ja need on seetõttu tõhusad. Projektid, millel on RKT< r , millel on negatiivne NPV ja need on seetõttu ebaefektiivsed. RKT-d saab kasutada ka:
projekteerimislahenduste majanduslik hindamine, kui seda tüüpi projektidele on teada vastuvõetavad IRR väärtused (olenevalt rakendusvaldkonnast);
IP jätkusuutlikkuse taseme hindamine rahvamajanduse kogutulu võrdluse põhjal ja r , mis põhineb tingimusel, et projektid, millel on RKT > r , millel on positiivne NPV;
projektis osalejate poolt diskontomäära kehtestamine r vastavalt omavahendite investeerimise alternatiivsete suundade sisemise tulumäära andmetele;
IRR näitab selle projekti maksimaalset lubatud suhtelist kulude taset.
Ettevõtete tegevust rahastatakse erinevatest allikatest. Organisatsiooni tegevuseks eraldatud rahaliste vahendite kasutamiseks kulutab organisatsioon vahendeid intresside, dividendide, töötasu jms näol. Nende kulude suhtelist taset võib nimetada arenenud kapitali "kuluks" (YCC). See näitaja kajastab tema tegevusse investeeritud kapitali minimaalseid kulusid, selle minimaalset lubatud kasumlikkust, mis suudab neid kulusid katta. Investeerimisinvesteeringute kaasamise kulude tase (investeerimisfondide allika hind) arvutatakse kaalutud aritmeetilise keskmise valemi järgi:
kus r – investeeringuteks raha hankimise kulude protsent (avansilise kapitali hinna määr osaku murdosades); i – rahastamisallika seerianumber; n – rahastamisallikate arv.
Ettevõte saab teha investeerimisotsuseid, mille kasumlikkuse tase ei ole madalam näitaja hetkeväärtusest Y CC (või antud projekti rahastamisallika hind). Näitajat võrreldakse investeerimiskulutuste suhtelise tasemega IRR arvutatakse konkreetse projekti jaoks. Nende vahelise suhte olemus määratakse kindlaks:
kui IRR > Y CC , siis on projekt kasumlik ja see tuleks vastu võtta;
kui IRR< YCC – проект убыточный и его следует отвергнуть;
kui IRR = YCC - projekt ei ole kasumlik ega kahjumlik.
Näiteks kui projekti rahastatakse täielikult kommertspanga laenuga, siis väärtus IRR näitab pangaintressi vastuvõetava taseme ülemist piiri, mille ületamine muudab projekti kahjumlikuks.
Tuleb rõhutada, et sageli esinev väide, et laenu tagasimaksmise võimaluse vajalik ja piisav tingimus on sõltuvus, ei ole õige. r ≤ IRR , kus r - laenu intressimäär. Tegelikult ei ole selle tingimuse täitmine konkreetse laenu tagasimaksmise võimaluse jaoks vajalik ega piisav.
Sisemise tulumäära (IRR) praktilistes arvutustes kasutatakse järjestikuste iteratsioonide meetodit (otsige lahendust, asendades arvutustes olevaid väärtusi järjestikku). See tähendab, et IRR-i määramiseks on vaja valida selline diskontomäär r, mille korral NPV võrdub nulliga. Arvutuse saab teha näiteks rakenduspaketi "Microsoft Excel" protseduuri "Parameetri valimine" või sama arvutipaketi "Otsi lahendust" abil. Kui aga analüüsida investeerimisprojekte, milles IRR-i ei eksisteeri, näitavad “parameetri valimine” ja “lahenduse otsimine” ligikaudset väärtust arvutile määratud täpsusega, mis ei ole õige lahendus, kui seda pole. selline lahendus arvutustes IRR-i nullväärtuse piiride määramisega.
Selleks valitakse tabelitabelite (või arvutis valiku) abil kaks diskontomäära väärtust r 1 < r 2 nii et intervallis ( r 1 , r 2 ) varem käsitletud vähendatud netomõju arvutamise funktsioon, NPV=f(r) olenevalt muudatustest r muutis selle väärtuse "+" asemel "-" või "-" väärtuseks "+". Rakendatakse järgmist valemit:
kus r 1 - valitud (tabelina esitatud) diskontomäära väärtus, mille juures f(r 1 ) > 0 (f(r 1 ) < 0) ;r 2 on valitud diskontomäära väärtus, mille juures f(r 2 ) < 0 (f(r 2 ) > 0) .
Mida väiksem on intervall (r1, r2), seda suurem on arvutuse täpsus. St r 1 Ja r 2 - üksteisele lähimad diskontomäära väärtused, mis vastavad funktsiooni märgi muutmise tingimustele "+" asemel "-" ja vastupidi:
Kui funktsioon muudab märgi “–” asemel “+”, tekivad sarnased tingimused koefitsientide vastastikuse asendamisega r 1 Ja r 2 .
NPV arvutamisel nüüdispuhasväärtuse (NPV) valemiga (12) ei ole sisemise tulumäära (IRR) reeglina võimalik lahendust leida. Seda seetõttu, et valemis (12) ei sõltu NPV 0-ks teisendamise võimalus diskontomäärast r , vaid valemi lugejast (tulevased laekumised ja kulud). Kuna diskontomäär suureneb r valemi (12) järgi kipub sisemine tulumäär 0-le, kuid ei muutu 0-ks. Seetõttu ei ole võimalik diskontomäärale lahendust leida r , mille juures NPV projekt on null, mis muudab rahvamajanduse kogutulu arvutamise võimatuks.
Seetõttu tuleks IRR-i (IRR) määramiseks kasutada nüüdispuhasväärtuse (NPV) valemit, milles alginvesteeringu summat ei diskonteerita (NPV arvutamise 2. meetod). Selle valemi alusel määrame IRR-i iteratsioonimeetodil, kasutades arvutipaketi "Microsoft Excel" protseduuri "Parameetrite valik". Seega võttis rahvamajanduse kogutulu väärtuse IRR ≈ 0,124682 . Selle võrdsuse kontrollimiseks asendame diskontomäära NPV valemiga ilma alginvesteeringut diskonteerimata r = IRR ≈ 0,124682 :
Apellatsioonkaebus NPV nullini kinnitab sisemise tulumäära määramise õigsust ( IRR ).
Diskontomäära ületamine r üle suurusjärgu IRR ≈ 0,124682 viib negatiivse NPV-ni. Näiteks millal r = 0,12469 NPV ≈ -0,002 . Ja vastupidi, millal r vähem kui IRR ≈ 0,124682 NPV muutub positiivseks. Näiteks millal r = 0,12467 NPV ≈ 0,003 . Antud võrrandid kinnitavad ka selle ülesande IRR olemasolu ja selle arvutamise õigsust.
Selles näites ületab sisemine tulumäär diskontomäära:
IRR > r
(0,124682 > 0,11) ,
mis näitab positiivset NPV-d.
See kinnitab veel kord projekti tõhusust.
Tulemus vastab eelnevalt saadud väärtusele.
Nagu märgitud, nõuab investeeringute analüüsi tulevikku suunamine õiget majanduslikku põhjendust. Juhtkond peab otsustama, kas need investeeringud tasuvad end ära ja millise perioodi jooksul võivad nad nende kasutamisest rahalist tulu oodata.
Investeerimisprojekti hindama asudes tuleb silmas pidada, et igast projektist võib elutsükli jooksul kasu olla, millest oli ka varem juttu. Projekti hinnates tuleks võrrelda selle elutsüklit ja kapitaliinvesteeringute tasuvusaega.
Investeerimistegevuse föderaalseaduse kohaselt on investeerimisprojekti tasuvusaeg ajavahemik investeerimisprojekti rahastamise päevast kuni päevani, mil vahe kogunenud puhaskasumi summa koos amortisatsiooniga ja investeerimiskulude summa vahel muutub positiivseks. .
Tasuvusaeg ("lihtne" tasuvusaeg, "tasuvusaeg") on perioodi kestus alghetkest tasuvushetkeni. Algmoment on märgitud projekteerimisülesandes (tavaliselt on see nulletapi algus või operatiivtegevuse algus). Tasuvushetk on arveldusperioodi varaseim ajahetk, pärast mida jooksev puhastulu NV(n) muutub ja jääb siis mittenegatiivseks.
Efektiivsuse hindamisel toimib tasuvusaeg reeglina vaid piiranguna: antud piirangule vastavate projektide hulgast ei tohiks selle näitaja järgi edasist valikut teha.
Tasuvusaeg, arvestades diskonteerimist, on perioodi kestus alghetkest kuni tasuvusajani, arvestades diskonteerimist. Tasuvushetk, arvestades diskonteerimist, on arveldusperioodi varaseim ajahetk, mille järel jooksev diskonteeritud puhastulu NPV(n) muutub ja jääb siis mittenegatiivseks:
,
kus CI – esialgne (neto)investeering,
– kogu rahavoo aasta keskmine jääk;
–aastane keskmine tulu investeeringutest;
-investeeringuprotsessiga seotud aasta keskmised kulud.
Selle tulemusena saame esialgse investeeringu ja kulude tasumiseks vajaliku aastate arvu.
Aastate arvu, mis kulub alginvesteeringu tasumiseks, nimetatakse ka tasuvuspunktiks. Kasutatud investeeringud ei peaks aga mitte ainult ära tasuma, vaid tooma ka tulu, mis ei ole madalam kui säästuhoiuste intressid. Vastasel juhul pole mõtet projekti investeerida. Üldiselt näitab tasuvusaeg, kui kaua projekt on kasumlik.
Kui tasuvusaeg (tasuvuspunkt) ja investeerimisprojekti elutsükkel langevad kokku, ei saa organisatsioon nendelt investeeringutelt kasumit ega kanna kahjumit (v.a varjatud kahjud, mis tulenevad kasutamata jäetud võimalusest kasutada investeeringuid tulusamalt). projekti- või alternatiivkulud).
Kui elutsükli periood jääb tasuvusajast allapoole, on projekt kahjumlik. Kui kapitaliinvesteeringuobjekti eluiga ületab tasuvusaja, toob projekt kasumit.
Seega peab investeeringute tasuvusaeg vastama väljendi tingimusele:
,
mille all
,
kus n - arvestusetapp investeeringu arveldusperioodil;
k – arvutusastmete arv n tasuvusajal T i
Kogu rahavoo keskmine aastajääk vastavalt antud näitele:
miljonit rubla
Investeerimisprotsessiga seotud keskmised aastased kulud:
miljonit rubla
Seejärel investeeringu tasuvusaeg vastavalt näitele:
aasta
Arvestus näitab, et see investeerimisprojekt tasub end ära 2,5 aastaga.
Finantsplaneerimise aluseks on finantsprognoosid, st hinnang tehtud otsuste võimalikele rahalistele tagajärgedele ja ettevõtte tulemuslikkust mõjutavatele välistele teguritele. Finantsprognoosimise lähtekohaks on müügi ja sellega seotud kulude prognoos; lõpp-punktiks ja eesmärgiks on lisarahastuse vajaduse arvutamine.
Finantsprognoosimise põhiülesanne seisneb täiendavate finantseerimisvajaduste väljaselgitamises, mis ilmnevad kaupade müügimahu või teenuste osutamise mahu suurenemise tulemusena.
Täiendavate finantsvajaduste prognoosimine
Ettevõtte laienemine (müügi suurenemine) toob paratamatult kaasa vajaduse suurendada oma varasid (põhi- ja käibekapital). Vastavalt sellele varade kasvule peaks tekkima täiendavaid finantseerimisallikaid. Mõned neist allikatest (näiteks võlgnevused ja viitvõlad) suurenevad vastavalt ettevõtte müügimahtude kasvule. Varade ja kohustuste suurenemise erinevus seisneb täiendava finantseerimise vajaduses.
Seega on välisfinantseerimise vajadus seda suurem, mida suurem on olemasolev vara, tulude kasvutempo ja puhaskasumi dividendideks jaotamise määr ning mida väiksem, seda suurem on lühiajalised kohustused ja müügi puhaskasumlikkus. .
Täiendava rahastamise otsuse tegemise protsessis eraldada rahastamisvajaduste prognoosimise põhietapid:
§ müügiprognoosi koostamine statistilistel meetoditel majandus- ja matemaatilisi mudeleid kasutades, samuti eksperthinnangute alusel;
§ muutuvkulude prognoosi tegemine;
§ nõutava müügimahu saavutamiseks vajaliku põhi- ja käibevara finantseerimise prognoosi koostamine;
§ Välisfinantseerimise vajaduse arvutamine ja sobivate allikate otsimine.
Välisfinantseeringu vajaduse arvestus toimub müügiprotsendi meetodil.
See meetod põhineb järgmistel eeldustel:
§ muutuvkulud, käibevara ja lühiajalised kohustused kasvavad proportsionaalselt käibe kasvuga;
§ püsikulude muutus
seotud maksimaalse väärtuse ja võimsuse tegeliku kasutusastmega;
§ põhivara väärtuse suurenemise protsent arvutatakse etteantud käibe kasvu protsendi kohta vastavalt ettevõtluse tehnoloogilistele tingimustele ning arvestades prognoosiperioodi alguses rahaliselt alakasutatud põhivara suurust, materjalist
ja olemasolevate tootmisvahendite vananemine jne;
§ pikaajalised kohustused ja aktsiakapital on võetud prognoosis muutmata;
§ Jaotamata kasumi prognoosimisel võetakse arvesse puhaskasumi dividendide jaotamise määra ja müügi puhaskasumlikkust: prognoositav puhaskasum liidetakse baasperioodi jaotamata kasumile ja dividendid arvatakse maha.
Kui ettevõttel puudub võimalus või soov kaasata täiendavaid rahaallikaid, on võimalikud viisid probleemi lahendamiseks vähendada kasumi jaotamise määra dividendideks ja suurendada müügi puhaskasumi marginaali.
Pärast vajalike korrigeerimiste tegemist arvutavad nad välja, kui paljudest kohustustest ei piisa vajalike varade katmiseks. See on vajalik täiendava välisrahastuse summa.
Riigi rahanduse planeerimise ja prognoosimise protsess
Eelarve - riigi peamine finantsplaan
Iga riigi jaoks on selline protsess vajalik riigiasutuste käsutusse antud tulude ja nende tehtud kulutuste loeteluna. Riigieelarve on riigi finantssüsteemi keskne lüli. Selle põhieesmärk on rahaliste vahendite toel tingimuste loomine majanduse efektiivseks arenguks ja riiklike sotsiaalsete probleemide lahendamiseks. Näiteks elanikkonnale avalike kaupade ja teenuste pakkumine, tulude ümberjagamine ja majanduse stabiliseerimine.
Seega on riigieelarve finantsplaan, mis võrdleb eeldatavaid tulusid ja kulusid. Kui viimased on omavahel võrdsed, nimetatakse eelarvet tasakaalustatuks. Kui tulud ületavad kulusid, on see erinevus positiivne saldo ehk eelarve ülejääk. Kui eelarvekulud on suuremad kui tulud, nimetatakse erinevust negatiivseks saldoks või eelarvepuudujäägiks.
Eelarve on riigi finantssüsteemi keskne element. Tema abiga saab ellu viia majanduspoliitikaga määratud eesmärke ja eesmärke. Samas ei saa ülehinnata ka riikliku regulatsiooni tähtsust. Iga riigi eelarves on põhikategooriad - need on maksud, laenud, kulud, mis jäävad alati muutumatuks.
Rahanduse ajalugu näitab aga, et eelarve ei olnud riigile omane kõigil selle arenguetappidel. Kaua aega riigil polnud üldse eelarvet. Kõigis Euroopa riikides, sealhulgas Venemaal, koguti tulusid ja teostati kulusid, s.o. õigusnormidel kehtis tulude ja kulude süsteem. Eelarve kujunes täielikult välja siis, kui riik viis oma finantstegevuses plaanipärase alguse – hakati koostama tulude ja kulude süsteemi teatud perioodiks.
Rahandus on imperatiivsete rahasuhete süsteem, mille käigus kogutakse, jaotatakse ja kasutatakse tsentraliseeritud ja detsentraliseeritud rahalisi vahendeid. Seetõttu on eelarve imperatiivsete rahasuhete süsteem, mille käigus moodustatakse ja kasutatakse eelarvefondi.
Nagu iga teine plaan, tuleb ka riigieelarve koostada teatud perioodiks. Paljudes osariikides valiti selliseks perioodiks üks aasta, mida nimetati majandusaastaks.
Riigi ja selle territoriaalsete allüksuste eelarvelis-õigusliku staatuse aluseks on riigi õigus eelarve sõltumatusele.
Seega nimetatakse eelarveseaduseks kõigi nende seaduste kogumit, mis määravad kindlaks eelarve koostamise, läbivaatamise, kinnitamise ja täitmise korra. Eelarve on ka poliitiline akt, st. majandamiskava tulevaseks perioodiks, pakutud majandamisprogramm täitevvõim parlamendi heakskiitmiseks.
Loomulikult on eelarve mõiste lai ja seda ei saa taandada ainult maalimisele. Maal viitab eelarvele kui üldisele osale. Selles mõttes on loetelu ainult eelarveseaduse kohaldamine antud konkreetsele juhtumile. Eelarve määrab üldreeglid finantsplaani koostamine ja kinnitamine ning nimekiri on finantsplaan antud perioodiks.
Eelarve toimib majanduskategooriana, esindab SKT jaotusest ja ümberjagamisest tulenevaid rahasuhteid tsentraliseeritud rahafondi moodustamiseks ja kasutamiseks.
Iga eelarve täidab järgmisi põhifunktsioone:
1. Sisemajanduse koguprodukti (SKT) ümberjaotamine;
2. Riiklik regulatsioon riigi majandust ja stimuleerimist majanduslik tegevus;
3. Rakendamine sotsiaalpoliitika avaliku sektori kui terviku riiklik ja rahaline toetamine;
4. Kontroll fondide tsentraliseeritud fondide moodustamise ja kasutamise üle.
3. Täiendavate rahaliste vajaduste prognoosimine
Finantsplaneerimise põhiülesanne on selgitada välja täiendavad finantseerimisvajadused, mis tekivad kaupade müügimahu suurenemise või teenuste osutamise tulemusena. Esimese lähenemise tasemel saab selle probleemi lahendada ettevõtte äritegevuse peamiste finantsnäitajate laiendatud prognoosimisega. Selliste näitajatena kasutatakse bilansi ja kasumiaruande kirjeid.
Selle lähenemisviisi olemus on üsna lihtne. Ettevõtte laienemine (müügi suurenemine) toob paratamatult kaasa vajaduse suurendada oma varasid (põhi- ja käibekapital). Vastavalt sellele varade kasvule peaks tekkima täiendavaid finantseerimisallikaid. Mõned neist allikatest (näiteks võlgnevused ja viitvõlad) suurenevad koos ettevõtte müügimahtude suurenemisega. Ilmselgelt eristab varade ja kohustuste suurenemise vajadus lisafinantseerimise järele. Täiendava rahastamise otsuse tegemise protsessis on: 1) eeletapp (probleemi avastamise ja hindamise etapp) ja 2) probleemi otsese lahendamise etapp.
FROM eeletappühendage järgmised punktid:
- põhi- ja käibekapitali täiendavate mahtude prognoosimine planeeritud perioodiks,
- ettevõtte tavapärase tegevuse käigus tekkivate täiendavate oma ja laenatud finantsallikate prognoosimine,
- lisafinantseerimise mahu hindamine varade lisamahu ning võlgade ja kapitali täiendava mahu vahena.
Probleemi lahendamise etapp on järgmise sisuga toimingute jada:
Samm 1. Kasumiaruande prognoos planeeritud aastaks.
Samm 2. Ettevõtte bilansi prognoos planeeritud aastaks.
3. etapp. Täiendava rahastamise allikate üle otsustamine (selles etapis on vajalik bilansi ja kasumiaruande põhinäitajate iteratiivne ümberarvutamine).
4. samm. Peamiste finantsnäitajate analüüs.
Iga samm nõuab üksikasjalikumat kaalumist, mida tehakse allpool.
Kasumiaruande prognoos planeeritud aastaks. Sellise prognoosi tegemiseks on vaja määrata järgmised lähteandmed:
- Müügiprognoos planeeritud aastaks. Selle probleemi lahendab ettevõtte turundus. Veelgi enam, vaadeldava meetodi raames tehakse otsus väga laiendatud kujul - protsentuaalselt kogumüügi kasvust, eraldi tooterühmadesse jaotamata. Näiteks peab ettevõtte peaturundaja põhjendama, et müük kasvab planeeritud aastal 10 protsenti.
- Eeldused tegevuskulude suhtarvude kohta. Eelkõige võib eeldada, et need protsendid jäävad jooksval aastal samaks, kulud kasvavad proportsionaalselt müügiga. Rohkem rasked juhtumid kulud tuleb eraldi prognoosida.
- Laenatud kapitali ja lühiajaliste pangalaenude intressimäärad. Need protsendid valitakse finantsjuhi ja pangafirmadega suhtlemise kogemuse põhjal.
- Dividendide väljamakse suhe, mis kehtestatakse ettevõtte üldjuhtimise protsessis.
Kasumiaruande prognoosi põhieesmärk on hinnata ettevõtte tulevase kasumi suurust ja seda, milline osa kasumist reinvesteeritakse.
Ettevõtte bilansi prognoos aastaks prognoositakse järgmiste eelduste alusel.
Täiendava rahastamise allikate üle otsustamine on protseduur oma- ja laenuvahendite vahel.
Omavahendite hulka kuuluvad:
- aktsiakapital;
- jaotamata kasum;
Laenatud vahendid hõlmavad
- pangalaen,
- krediidi väärtpaberid (vekslid),
- kaubanduskrediit,
- teemaksu (toormaterjalide maksustamine),
- võlgnevused tarnijatele,
- faktooring (nõuete müük).
Allikaotsused tehakse lähtuvalt finantseerimise tingimustest, ettevõtte seisukorrast ja finantsturu olukorrast.
Peamiste finantsnäitajate analüüs. Finantsnäitajaid arvutatakse selleks, et kontrollida ja tasakaalustada oma- ja laenuvahendite proportsioone, samuti välja selgitada valitud finantseerimisallikate efektiivsus ja nende mõju ettevõtte kui terviku efektiivsusele. Kui leitakse, et ettevõtte majandustulemused on alla valdkonna keskmise, tuleb seda pidada ettevõtte ebarahuldavaks planeerimiseks.
Finantsaruannete prognoosimise meetodi kõiki funktsioone käsitletakse allpool üksikasjalikult konkreetse näite abil.
Las aktsiaselts "JVI" plaanib järgmiseks aastaks selliseid näitajaid, mis on esitatud tabelis. 10.
Tab. 10. Ettevõtte "JVI" finantsplaneerimise algandmed
Vastavalt meetodi protseduuri esimesele etapile koostame kasumiaruande. Tabelis. 11 näitab kasumiaruande vormingut, mis vastab vaadeldavale meetodile. peal see etapp käsitleme ainult tabeli kolme esimest veergu. 11, mis vastavad esimesele lähendusele.
Tab. 11. Ettevõtte "JVI" kasumiaruanne (miljonites UAH)
|
Muudatus |
Muudatus |
Muudatus |
||||||
|
Omahind (ilma amortisatsioonita) |
||||||||
|
Amortisatsioon |
||||||||
|
Ärikasum |
||||||||
|
Intressimaksed |
||||||||
|
Kasum enne makse |
||||||||
|
tulumaks |
||||||||
|
Netokasum |
||||||||
|
Eelistatud dividendid |
||||||||
|
Kasum omanike käsutuses |
||||||||
|
Tavalised dividendid |
||||||||
|
Jaotamata kasumi lisamine |
Kõik kasumiaruande avakirjed (tulu, kulu ilma kulumita ja kulumita) kasvasid vastavalt tehtud eeldustele 10%. Samas jäi intressimaksete summa muutumatuks, kuna täiendava laenufinantseerimise mahu kohta eeldusi ei tehtud. Kõik muud kasumiaruande kirjed saadakse arvutuse teel. Tavaliste dividendide summa arvutamisel lähtutakse dividendimaksete suurenemise eeldusest. Esimese lähenduse arvutamise lõpptulemuseks on ettevõtte jaotamata kasumi lisamise väärtus summas 88,15 miljonit UAH.
Kasumiaruande olemasolul saame koostada ettevõttele bilansi (vt tabel 12).
Tab. 12. Ettevõtte "JVI" bilanss (miljonites UAH)
|
Muudatus |
Muudatus |
Muudatus |
||||||
|
sularaha |
||||||||
|
Nõuded |
||||||||
|
Käibekapital, kokku |
||||||||
|
Põhivara, neto |
||||||||
|
varad, kokku |
||||||||
|
Makstavad arved |
||||||||
|
Viitvõlad |
||||||||
|
Lühiajalised laenud |
||||||||
|
Lühiajaline võlg, kokku |
||||||||
|
Pikaajalised laenud |
||||||||
|
Võlad kokku |
||||||||
|
Eelisaktsiaid |
||||||||
|
Lihtaktsiad |
||||||||
|
Jaotamata kasum |
||||||||
|
Omakapital, kokku |
||||||||
|
Võlg ja omakapital, kokku |
||||||||
|
Täiendav rahastamine |
Nagu varemgi, võtame arvesse ainult esimest lähendamist. Tehtud eelduste põhjal suurenevad raha, saadaolevad arved ja varud 10%. Kuna eelmisel aastal töötati põhivara täisvõimsusel, siis kasvab ka põhivara maht 10%. Ettevõtte kohustuste osana kasvasid võlad ja viitvõlad spontaanselt 10%. Lisaks suurenes jaotamata kasumi summa, nagu tuleneb kasumiaruandest, 88,15 miljoni UAH võrra. Selle tulemusena selgus, et varade ja kohustuste kogu “lahknevus” on 95,85 miljonit UAH. See on lisarahastuse summa, mis on hinnanguliselt esmane ligikaudne.
Nüüd peab finantsjuht otsustama, millistest allikatest ta neid rahastab täiendavad vajadused. Sellise rahastamise variant on esitatud tabelis. 13.
Tab. 13. Ettevõtte "JVI" lisafinantseerimise struktuur
See otsus ei jää prognoosimisprotseduuri puhul märkamata. Täiendav finantseerimine muudab mõningaid kasumiaruande ja bilansi kirjeid. Arvutame välja finantskorrektsioonid, mida võetakse arvesse kasumiaruande ja bilansi teises lähenemises:
- lühiajalise laenu lisaintress
23,710,000 (20%) = 4,742,000;
- pikaajalise laenu lisaintress
23,710,000 (26%) = 6,164,600;
- kokku 10 906 6000;
- täiendav arv aktsiaid
47,420,000/23=2,061,740;
- täiendavad dividendimaksed
2 061 740 x 1,30 UAH = 2 680 261 UAH
Lisame need finantsmuudatused kasumiaruandesse (vt tabel 11), mis loob meile kohe teise ligikaudse kasumiaruande. Teises lähenemises erinevad intressimaksed ja dividendimaksed, mis toob kaasa jaotamata kasumi lisamise muutumise. Teises hinnangus on see 77,83 miljonit grivnat.
Sarnased muudatused tehakse tabelis olevas ettevõtte prognoosibilansis. 12, lisafinantseerimise summad (lühiajalised laenud, pikaajalised laenud ja lihtaktsiad) kajastuvad finantskorrektsioonidena. Lisaks arvutatakse jaotamata kasumi summa, lisades algväärtusele 796,00 miljonit UAH. täiendab UAH 77,83 mln. Selle tulemusena muutub bilansi varade ja kohustuste vahelise "lahknevuse" summaks 10,32 miljonit UAH. Tuletage meelde, et seda "lahknevust" tõlgendatakse täiendava rahastamise summana. Seetõttu tuleks täiendava rahastamise kohta otsuse tegemise protseduuri korrata, jagades 10,32 miljonit UAH. kolmeks osaks vastavalt varem vastu võetud põhimõttele.
Tabelis. Joonisel 14 on näidatud lisarahastuse jäägid ja jaotus nelja lähenduse kohta. Kõigi teiste lähenduste arvutused kordavad täielikult esimese ja teise lähenduse arvutusi. Nende arvutuste tegemiseks on soovitatav kasutada Exceli tabeleid.
Kui palju selliseid lähendusi on vaja? Arvutusprotseduuri peatamise kriteeriumiks on jääksumma summa. Tundub, et kui see on alla 0,01% koguvarast, siis saab järjestikuste arvelduste protsessi peatada, mida antud näite puhul ka tehti. Varade ja kohustuste ebaolulise erinevuse saavutamisel on soovitatav korrigeerida ettevõtte käibevara.
Tab. 14. Ettevõtte "JVI" lisafinantseerimise struktuur
Lõplik rahastamisstruktuur näeb välja selline:
Planeerimisprotsessi viimases etapis arvutatakse välja peamised finantssuhtarvud ja võrreldakse neid jooksva perioodi sarnaste näitajate ja valdkonna keskmiste näitajatega. Selline võrdlus on toodud tabelis. 15.
Tabel 15. Ettevõtte "JVI" majandustulemused
Nagu tabeli analüüsi tulemustest näha, on ettevõttel üsna kõrge kasumlikkus. Samas on käibemäärad oluliselt kehvemad. Selline järeldus ei tohiks olla formaalne. Finantsjuht peab endalt küsima, milleni toob ettevõtte positsiooni paranemine käibe osas. Sellise hinnangu andmine pole keeruline. Proovime hinnata efekti, et ettevõte suudab parandada nõuete käivet ja vähendada käibeperioodi valdkonna keskmise väärtuseni, s.o. kuni 36 päeva. Arvutame välja, kui palju nõudeid peaks sellisele käibenäitajale vastama:
Nõuete maht ettevõtte bilansis on 368,5 mln UAH. Seega, kui ettevõte parandab nõuete käivet valdkonna keskmise tasemele, säästab see teda vajadusest otsida lisafinantseeringut summas 43 miljonit UAH, mis moodustab ligikaudu 40% kogu lisafinantseerimise vajadusest.
Laadimine...